深度报告-20210716-中国银河-香山股份-002870.SZ-群英并表主业转型汽车部件_车规级充电桩稀缺标的_24页_3mb

香山股份深度报告总结

核心内容

香山股份是一家传统衡器制造企业，通过收购均胜群英，正式进入汽车零部件制造领域，成为国内稀缺的车规级充电桩供应商。公司传统业务在行业保持龙头地位，2021年并表均胜群英后业绩出现大幅增长，营收和净利润分别同比增长761.25%和728.51%。

主要观点

1. 传统衡器业务稳定

   • 公司在2020年实现营收9.77亿元，同比增长16.03%，归母净利润0.75亿元，同比增长215.65%。
   • 产品线覆盖家用衡器、商用衡器、智能测量产品等，公司拥有多个国内外品牌，全球化营销网络完善。
   • 公司毛利率基本稳定，其中家用衡器和健康运动信息测量产品利润率较高。

2. 主业转型汽车零部件，业绩显著提升

   • 收购均胜群英后，公司业务重心转向汽车零部件制造，主要涉及新能源充配电系统和智能座舱部件。
   • 均胜群英是行业内少有的具备车规级充电桩生产能力的公司，已获得大众MEB平台车型随车充电桩的独家供应资格。
   • 随着MEB平台销量增长，公司预计2025年随车充电桩销量将达33万台以上，复合增速达63.1%。

3. 智能座舱发展带来新机遇

   • 均胜群英在智能座舱部件领域有较强实力，产品涵盖方向盘总成、进气系统、氛围灯带等。
   • 随着消费升级和智能座舱革新，公司高端内饰产品市场空间广阔，客户包括宝马、奔驰、大众等豪华品牌。
   • 公司产品具备较高的技术含量和附加值，未来价值量有望进一步提升。

4. 投资建议

   • 公司是行业内少有的具备车规级充配电系统生产能力的公司，未来业绩增长潜力大。
   • 2021-2023年公司营收预计分别为30.8亿元、34.1亿元、38.3亿元，归母净利润分别为1.32亿元、1.71亿元、2.18亿元。
   • EPS预计分别为1.19元、1.55元、1.97元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍。
   • 首次给予“推荐”评级。

关键信息

• 市场空间：私人充电桩市场增长迅速，预计2025年市场规模将达万亿，公司有望受益。
• 客户结构：公司主要客户包括大众、宝马、奔驰等，客户结构相对分散，不存在单一客户依赖。
• 技术优势：公司在智能座舱和新能源充配电系统方面具备较强技术实力和产品定制能力。
• 风险提示：
  • 新冠疫情可能影响公司运营和供应链。
  • 下游客户销量不及预期可能影响公司业绩。
  • 整体车市销量下滑可能对公司营收产生不利影响。

估值与财务预测

市场对公司的担忧

• 行业竞争加剧：随着更多竞争者进入智能充电桩市场，公司需持续提升产品设计和生产能力。
• 客户依赖风险：公司主要客户为大众集团国产MEB平台车型，销量波动可能对公司业绩产生较大影响。

总结

香山股份通过收购均胜群英，成功转型为汽车零部件制造企业，尤其是在智能充电桩和高端内饰件领域具备显著优势。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来有望受益于新能源汽车和智能座舱的发展趋势。尽管存在市场竞争加剧和客户依赖等风险，但公司发展前景良好，首次给予“推荐”评级。