20160830-华泰证券-白酒行业研究报告：以古鉴今，白酒30年发展历程回望_21页_1mb

白酒行业研究报告总结

核心内容

本报告回顾了中国白酒行业30年的发展历程，分析了行业调整周期、产品结构升级趋势、市场集中度变化以及未来的发展前景。同时，报告对主要白酒企业进行了投资评级，指出未来价格带的布局方向及名酒企的发展潜力。

主要观点

• 白酒行业经历了三轮调整：1988-1992年提价+扩产；1998-2003年产品结构调整；2012-2015年政务消费受限与产品结构向中低端延展。
• 2015年之后，白酒行业迎来新一轮复苏，高端酒停止降价，价格开始回升。
• 民间消费将成为推动白酒产品结构升级的主要动力，随着人均收入的提升，消费者对更高端消费品的追求增强。
• 未来100-300元和400-500元价格带最有望受益于产品升级，因中低端白酒具有较高的性价比和充足的产量支撑，同时具备形成稳定消费群体的潜力。
• 白酒市场集中度较低，名酒企在中低端市场的布局将有助于提升市场集中度，扩大发展空间。

关键信息

行业调整历史

• 1988-1992年：政府放开白酒定价权，酒企提价扩产，五粮液、茅台等品牌开始崛起。
• 1998-2003年：政府限制公务消费，行业进入产品结构调整期，高端白酒成为重点发展方向。
• 2012-2015年：三公消费整治和塑化剂风波引发行业调整，白酒企业纷纷布局中低端市场，以适应新的消费趋势。

行业发展趋势

• 随着人均收入逐年提升，白酒消费将向更高端发展。
• 100-300元和400-500元价格带将成为未来白酒行业的主要增长点。
• 白酒行业集中度仍有较大提升空间，名酒企在中低端市场布局将提升其市场地位。

投资建议

• 行业评级：食品饮料和饮料制造Ⅱ为“增持（维持）”。
• 重点推荐：
  • 贵州茅台：股票代码600519，收盘价305.86元，投资评级“买入”。
  • 老白干：股票代码600559，收盘价24.62元，投资评级“买入”。
  • 泸州老窖：股票代码000568，收盘价31.23元，投资评级“买入”。

产品与价格带

• 高端白酒：飞天茅台、普五、国窖1573、梦之蓝等，价格在500元以上。
• 中高端白酒：剑南春、天之蓝、山西汾酒、水井坊、郎酒、老窖窖龄酒、五粮特曲、西风三十年等，价格带为300-500元。
• 中低端白酒：海之蓝、古井贡5年原浆、口子窖、今世缘、老窖特曲等，价格带为100-300元。
• 低端白酒：牛栏山、劲酒、金六福、稻花香、茅台迎宾酒、五粮醇、老白干酒等，价格带为100元以下。

风险提示

• 食品安全问题
• 宏观经济下行可能拖累消费意愿

图表与数据

• 图1：1988年-1996年白酒产量（万吨）
• 图2：秦池酒厂1995-1998年销售收入（亿元）和增速
• 图3：高端白酒出场价格变化表（元）
• 图4：国窖1573出厂价的变动情况（元）
• 图5：白酒行业产量变动代表的历史周期（吨）
• 图6：贵州茅台系列酒和茅台酒的营业收入和增速
• 图7：泸州老窖高中低档酒营业收入和增速
• 图8：泸州老窖高中低档酒营业收入占比
• 图9：城镇与农村居民家庭人均可支配收入（元）和同比增速
• 图10：我国每年白酒产量和增速（万千升）
• 图11：美国人均酒类消费支出与中国人均烟酒消费支出
• 图12：白酒上市公司净利润率情况对比（%）

表格与数据

• 表格1：古井贡酒“降度降价”策略原有和新增产品线
• 表格2：1996-2003年白酒行业政策
• 表格3：2012-2013年引起白酒行业深度调整的相关政策
• 表格4：茅台在2012-2014年被迫降价历程
• 表格5：泸州老窖在2012-2014年逆势提价后又降价历程
• 表格6：茅台的转型之路
• 表格7：白酒行业周期特点
• 表格8：2015年8月起白酒产品提价一览
• 表格9：2015年和2016年Q1酒企收入和增速表
• 表格10：白酒不同价格带主要产品
• 表格11：高收入人群拉动300-500元价格带
• 表格12：各价位段位受益的产品和品牌

未来展望

• 白酒行业将由民间消费拉动产品结构升级，名酒企凭借品牌力有望在相应价格段卡位获得突破。
• 随着人均收入增长，中低端白酒将逐步向中高端升级，形成新的市场格局。
• 白酒市场集中度仍有提升空间，名酒企在中低端市场的布局将增强其竞争力。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数为基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数为基准。

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