20210505-东北证券-妙可蓝多-600882.SH-奶酪业务高速成长_毛利率持续提升_4页_795kb

妙可蓝多（600882）公司点评总结

核心内容

妙可蓝多（600882）是一家专注于食品加工和食品饮料行业的公司，尤其在奶酪业务方面表现突出。公司2020年实现营业收入28.5亿元，同比增长63.2%，归母净利润0.59亿元，同比增长208.2%。2021年第一季度，公司营业收入达到9.51亿元，同比增长140.6%，归母净利润0.32亿元，同比增长215.6%。

主要观点

奶酪业务快速增长

• 2020年业绩表现：奶酪业务实现收入20.7亿元，同比增长125.2%；液态奶业务收入4.1亿元，同比下降13.3%；贸易产品收入3.5亿元，同比增长4.3%。
• 产品结构优化：即食营养（奶酪棒）系列收入14.7亿元，同比增长165.9%；家庭餐桌系列收入3.3亿元，同比增长108.8%；餐饮工业系列收入2.7亿元，同比增长29.9%。
• 毛利率提升：剔除会计政策调整影响，奶酪板块毛利率为48.86%，同比增长7.58%；其中奶酪棒毛利率提升显著，主要受益于规模效应。

渠道下沉与市场拓展

• 公司持续下沉市场，积极开发便利店、母婴店、烘焙店等渠道，终端网点覆盖全国90%以上地级市及70%以上县级市。
• 截至2020年底，公司拥有2,626家经销商，同比增长11.79%。

费用结构变化

• 销售费用率上升：主要由于广告促销费用和销售人员薪酬增加，导致销售费用率同比上升4.36%。
• 管理费用率下降：管理费用率同比下降1.45%。
• 财务费用率下降：财务费用率同比下降2.3%。

2021年第一季度亮点

• 奶酪棒放量显著：奶酪棒收入超过5亿元，同比增长200%以上。
• 毛利率提升：2021Q1毛利率达38.68%，同比提升3.48%；净利率为4.24%，同比提升1.67%。
• 产能扩张：新增多条奶酪产线，经销商数量增加至508家，推动业务快速增长。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年EPS预测：0.85元、1.55元、2.22元。
• PE估值：对应PE分别为93X、51X、35X。
• 维持“买入”评级：基于公司奶酪业务的高速增长和毛利率的持续优化。

财务与估值指标

• 营业收入增长率：2020年为63.2%，2021年预计增长63.6%。
• 净利润增长率：2020年为208.2%，2021年预计增长494.8%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为40.9%、44.0%、44.8%。
• 净利润率：预计2021-2023年分别为7.6%、9.4%、10.6%。
• P/E（倍）：2020年为400.18，2021年预计为92.71。
• P/B（倍）：2020年为15.96，2021年预计为17.72。
• P/S（倍）：2020年为11.31，2021年预计为7.02。
• 净资产收益率：预计2021-2023年分别为19.11%、25.86%、27.05%。

风险提示

• 市场开拓缓慢
• 市场竞争加剧
• 盈利预测不及预期

财务摘要

现金流量表摘要

资产负债表摘要

估值指标

分析师简介

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，拥有5年买方研究经验，自2015年起从事卖方研究工作。
• 荣誉包括：2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一，2020年Wind资讯金牌分析师食品饮料行业第二等。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

市场基准说明

• A股市场：以沪深300指数为市场基准。
• 香港市场：以摩根士丹利中国指数为市场基准。
• 美国市场：以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。

风险提示

• 市场开拓缓慢
• 市场竞争加剧
• 盈利预测不及预期