20210428-开源证券-妙可蓝多-600882.SH-中小盘信息更新_奶酪业务持续高增_盈利能力稳步提升_4页_820kb

报告摘要

妙可蓝多（600882.SH）奶酪业务总结

核心内容

妙可蓝多（600882.SH）的奶酪业务在2020年和2021年Q1实现显著增长，盈利能力稳步提升，公司未来有望成为国产奶酪的绝对龙头。

主要观点

业务增长迅猛：
妙可蓝多2020年实现营业收入28.47亿元（+63.2%），归母净利润5926万元（+208.16%）；2021年Q1营业收入9.51亿元（+140.58%），归母净利润3203万元（+215.6%）。奶酪业务在2020年同比增长125%，2021年Q1同比增长157%，成为公司业绩增长的核心驱动力。
奶酪棒推动消费渗透：
奶酪棒精准匹配了中国消费者的口味偏好和儿童零食消费升级趋势，迅速引爆市场，推动了我国奶酪消费渗透率的提升。2020年人均消费量仅为0.23kg，与日本、韩国相比仍有巨大增长空间。
市占率快速提升：
奶酪业务市占率从2019年的4.8%提升至2020年的19.8%，显示出强劲的市场竞争力。
产能扩张保障增长：
公司规划建设特色奶酪智能化生产加工项目，预计产能达8.28万吨，是现有产能的2.2倍，为市占率进一步提升提供充足保障。
盈利能力提升：
2020年奶酪业务毛利率为45.37%，较2019年提升7.58个百分点；2021年Q1整体毛利率为38.68%，较2019年Q1提升3.51个百分点。净利润率也从2019年的1.1%提升至2021年Q1的6.9%，盈利能力持续增强。
蒙牛助力，战略转型：
蒙牛通过定增成为公司第一大股东，并承诺注入奶酪相关资产，逐步退出液态奶业务，助力妙可蓝多成为蒙牛奶酪运营平台。这一战略转型将显著提升公司资源与市场竞争力。
盈利预测上调：
鉴于公司盈利能力提升略超预期，分析师小幅上调2021-2023年归母净利润预测至3.19/5.94/8.22亿元，对应EPS分别为0.77/1.43/1.98元，当前股价对应PE为98.2/52.8/38.1倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标：
- 2020年营业收入：28.47亿元（+63.2%）
- 2020年归母净利润：5926万元（+208.16%）
- 2021年Q1营业收入：9.51亿元（+140.58%）
- 2021年Q1归母净利润：3203万元（+215.6%）
- 2020年奶酪业务毛利率：45.37%（+7.58 pct）
- 2021年Q1整体毛利率：38.68%（+3.51 pct）
- 2021年Q1净利润率：6.9%（+5.8 pct）
- 2021年Q1净利率：6.9%（+5.8 pct）
- 2021年Q1ROE：16.2%（+12.2 pct）
估值与投资评级：
- 当前股价：75.45元
- 2021-2023年PE分别为98.2/52.8/38.1倍
- 投资评级：买入（维持）
风险提示：
- 食品安全风险
- 市场竞争加剧
- 产能扩充不达预期

财务预测摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,744	2,847	4,620	6,363	7,922
营业利润（百万元）	20	97	437	829	1,135
归母净利润（百万元）	19	59	319	594	822
EPS（元）	0.05	0.14	0.77	1.43	1.98
P/E	1629.5	528.8	98.2	52.8	38.1
P/B	24.8	21.1	17.4	13.1	9.7
EV/EBITDA	288.0	178.9	61.3	33.4	24.5

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	42.3	63.2	62.3	37.7	24.5
营业利润增长率（%）	716.3	391.8	350.5	89.6	36.8
归母净利润增长率（%）	80.7	208.2	438.7	86.0	38.5
毛利率（%）	31.6	35.9	41.9	44.7	45.9
净利率（%）	1.1	2.1	6.9	9.3	10.4
ROE（%）	1.5	4.0	16.2	23.2	24.3
ROIC（%）	2.3	4.2	14.6	21.7	23.6
资产负债率（%）	48.2	40.7	42.7	37.2	34.0
净负债比率（%）	25.7	3.3	13.8	5.0	-9.2
总资产周转率	0.7	1.0	1.3	1.5	1.5
每股收益（元）	0.05	0.14	0.77	1.43	1.98
每股经营现金流（元）	0.70	0.64	0.86	1.79	2.43
每股净资产（元）	3.05	3.58	4.35	5.78	7.76