20220325-安信证券-妙可蓝多-600882.SH-Q4费用增加影响短期利润_不改常温强劲势头_4页

报告摘要

妙可蓝多在2021年实现了显著的业绩增长，尽管第四季度费用增加对短期利润造成一定影响，但整体仍表现出强劲的发展势头。公司专注于奶酪业务，产品结构持续优化，推动毛利率和净利率稳步提升。

业绩增长显著：2021年公司实现营业收入44.78亿元，同比增长57.31%；归母净利润1.54亿元，同比增长160.6%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长173.72%。
Q4费用增加影响短期利润：2021年第四季度营业收入13.33亿元，同比增长37.45%；归母净利润0.11亿元，同比增长72.68%；但扣非归母净利润为-0.21亿元，同比下降507.43%。主要由于销售费用率上升至29.35%，同比增加9.63%，以及管理费用率上升至7.67%，同比增加2.74%。
奶酪业务持续高增长：2021年奶酪业务收入同比增长60.8%，占总收入的74.6%。其中，即食营养系列增长最快，达70.8%；餐饮工业系列增长72.7%，受益于下游餐饮复苏和新客户拓展。
毛利率稳步提升：2021年公司整体毛利率为38.21%，同比增长2.3个百分点，主要得益于奶酪及贸易业务的毛利率提升。
渠道拓展成效显著：截至2021年底，公司经销商数量达5363家，同比增长显著；覆盖约60万个零售终端，渠道精细化管理推动市场占有率提升至36%。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	63.2%	57.3%	45.2%	34.6%	27.3%
营业利润增长率	391.8%	136.8%	183.3%	76.9%	62.7%
净利润增长率	208.2%	160.6%	179.5%	74.8%	62.5%
毛利率	35.9%	38.2%	40.9%	42.5%	44.0%
净利率	2.1%	3.4%	6.6%	8.6%	11.0%
ROE	4.0%	3.4%	8.2%	12.5%	16.9%
ROIC	8.2%	12.8%	35.8%	33.1%	53.3%
销售费用率	25.0%	25.9%	24.0%	23.2%	22.9%
管理费用率	4.9%	7.7%	6.3%	5.1%	5.1%
财务费用率	1.0%	-0.7%	-1.1%	-1.0%	-1.1%
四费/营业收入	32.3%	33.7%	30.3%	28.1%	27.8%
资产负债率	40.7%	26.7%	19.0%	21.2%	19.1%
流动比率	1.29	2.71	3.22	2.99	3.63
速动比率	1.00	2.34	2.74	2.46	3.10
EPS(元)	0.11	0.30	0.84	1.46	2.38
BVPS(元)	2.88	8.74	10.23	11.69	14.07
PE(X)	318.2	122.1	43.7	25.0	15.4
PB(X)	12.7	4.2	3.6	3.1	2.6