20240820-东吴证券-巨子生物-02367.HK-2024年半年报点评_业绩超预期_重组胶原蛋白龙头地位稳固_3页_463kb

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巨子生物（02367 HK）2024年半年报深度点评：业绩亮眼，业务拓展强劲

核心业绩数据：
巨子生物发布2024年上半年业绩报告，营业总收入达到254亿元人民币，同比增长显著582%；归属于母公司所有者的净利润为983亿元，同比增长幅度高达474%；经调整净利润为1027亿元，同比增长518%。业绩表现明显超出市场预期。

渠道与产品驱动：
自建电商渠道日益成为公司增长的主要动力来源。2024年上半年，DTC（直接面向消费者）线上直营、电商线上直营及线下直营业务收入分别实现641%、1433%和822%的惊人增速。与此同时，传统的经销渠道也增长迅速，增幅达344%。
公司在电商平台方面成功打造多个爆款产品，2024年“618”购物节期间，其核心品牌“可复美”的线上全渠道GMV增速超过了60%，其中大单品表现尤为突出，增速甚至超过了100%。在线下市场，公司持续扩大OTC及化妆品连锁店的覆盖范围，“可复美”和“可丽金”两大品牌共同支撑着销售增长。截至上半年，其线下直营和经销渠道已深入公立医院（约1500家）、私立医院及诊所（约2700家）、OTC门店（约650家）以及CS/KA（连锁超市/日用品）门店（约6000家）。

明星品牌表现：
“可复美”品牌保持高增长态势。2024年上半年，该品牌以686%的同比增长率领跑，占公司营收的81.5%。“可丽金”品牌虽增长稍缓（同比236%），但市场地位稳固，占营收23.6%。旗舰单品持续放量，“可复美”胶原敷料是其销售的王牌，连续十多年畅销，并在天猫等平台面部精华品类中长期占据榜首。该品牌的胶原棒已成长为公司第一大单品。此外，“可丽金”的胶卷面霜也展现出良好的增长势头。品牌近期还推出了“焦点系列”等新产品。
值得注意的是，“可丽金”品牌专注于抗衰老领域，与主打修复修复的“可复美”形成了互补定位，共同推动产品矩阵的完善。

财务状况与效率：
尽管毛利率 (从83.6%降至82.4%) 略有下滑，但公司的整体盈利能力仍保持在较高水平。2024年上半年的销售净利率 (38.95%) 同比有所下降，主要受股权激励费用影响。剔除该调整项后，盈利能力预期将是可观的。
期间费用率整体变动不大，2024年上半年销售费用率同比上升5%，管理及研发费用率则略有下降。
财务展望：

预计公司在2024-2026年间将继续保持稳定的增长步伐。
机构将2024-2026年归母净利润预测由172.3亿/215.7亿/256.1亿元调升至195.5亿/246.5亿/301.1亿元，三年均复合增长率约22%。经调整净利润预期则从230亿/310亿/360亿元上调至250亿/340亿/400亿元。
基于当前市值计算，2024-2026年度的市盈率（PE）预测分别为20、16、13倍。基于其在重组胶原蛋白领域的领先地位、强大的品牌和产品力以及未来高潜力肌肤焕活市场的拓展预期，多数研究机构维持“买入”评级。部分修正后的目标估值（如195.5亿港元市值对应2024年PE 20倍）也仍支持积极的投资观点。