20230829-财通证券-巨子生物-02367.HK-23H1业绩超预期_重组胶原龙头地位稳固_3页_898kb

巨子生物(02367)公司点评报告：2023年半年报深度解析

核心观点

• 业绩超预期：2023年H1营收增长630%，净利润增长525%；毛利率提升；盈利能力趋稳，净利率41.48%。
• 增长驱动因素：主品牌“可复美”增速达101%；医美管线稳步推进；产品矩阵丰富，渠道拓展显著。
• 投资建议：维持“增持”评级，目标价对应PE分别为26x、20x、16x（2023-2025年），建议关注长期投资机会。
• 风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、医美管线推进延迟。

一、业绩表现概览

1. 收入增长显著

• 营业收入：2023年H1实现营收1606亿元，同比增长63.0%，净利润66.7亿元，同比增长52.5%。
• 毛利率：毛利率84.14%，同比下降1pct，仍维持较高水平，同比降幅较22年收窄29pct。
• 费用控制：研发费用率同比提升0.2pct，销售费用率上升8pct，管理费用率下降2pct。

2. 收入结构分析

• 主品牌驱动：
  • 国内品牌“可复美”营收122.8亿元（占营收76.4%），同比增长101.0%；
  • 中药美容品牌“可丽金”营收32.1亿元，同比增长64.0%。
• 渠道布局：直销渠道占比67.5%，其中线上直销占比78.0%。
• 产品种类：
  • 功能性护肤品与医用敷料成为主力增长引擎；
  • 保健食品及其他产品收入下滑显著。

二、增长亮点

1. 单品爆发与品牌影响力提升

• 可复美产品表现强劲：
  • 胶原蛋白敷料稳居天猫伤口敷料、京东医用美护双榜TOP1；
  • 胶原棒实现GMV同比增长超700%，登天猫爆款榜单前三。

2. 新品拓展产品矩阵

• 新产品布局：
  • 推出胶原乳、胶原舒舒贴等新品，进入肌肤屏障修复市场；
  • 上市即登天猫新品榜榜首。

3. 研发支持增长动能

• 研发投入占收入比达21%，同比提升0.2pct；
• 拥有86项专利和胶原蛋白分子库，持续推进成分优化与创新。

三、投资建议

• 盈利预测：假设2023至2025年营收增速为52.3%、36.9%、26.5%；净利润增速为1000%、227%、265%。
• 估值与评级：当前PE为24.01x；目标PE分别为26x（2023年）、20x（2024年）、16x（2025年），维持“增持”评级。

四、风险提示

• 外部风险：新品推广不及预期；医美管线获批不及预期；行业竞争加剧可能导致利润压缩。
• 内部风险：渠道拓展与新营销模式的投入增加，或导致短期费用承压。

注：本文仅分析以上内容，不构成投资建议。请投资者谨慎参考，投资有风险，入市需谨慎。