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城投系列分析报告总结：人口流动与城投债投资价值

核心内容

本报告基于第七次人口普查数据和2020年户籍人口数据，分析了不同行政区划的人口流动情况，并探讨了人口流动与城投债投资价值之间的关系。通过梳理人口流动趋势，报告试图为投资者提供城投债投资的参考依据。

主要观点

1. 人口流动与经济发展密切相关

• 人口流入地区：通常具有较高的经济财政水平，且城投融资规模较大、信用评级较高。
• 人口流出地区：经济财政水平相对较低，城投债信用资质较差。

2. 人口流动趋势分析

• 省市层面：

  • 人口流入：广东、浙江、上海等省份的人口流入规模较大，其中广东、浙江和上海的人口流入均超过1000万人。
  • 人口流出：河南、安徽、贵州为主要人口流出省份。
  • 二线城市：对人口吸引力较高，2020年二线城市人口流入规模达8483万人，远高于一线城市。
  • 城市群：长三角和珠三角城市群对人口吸引力远高于其他城市群，中原城市群则为人口流出主要区域。
  • 地级市：深圳市、广州市、东莞市人口流入规模排名前三；河南省周口市、信阳市、南阳市人口流出规模排名前三。

• 县域层面：

  • 人口负增长：多数县城常住人口在2010-2020年间出现负增长。
  • 人口正增长：浙江和贵州的多数县城实现人口正增长，其中浙江有15个县/县级市人口增速超过10%。
  • 县级市：人口流出规模小于县，江苏昆山市、浙江义乌市和福建晋江市为人口流入规模前三的县级市；四川简阳市、安徽临泉县和广东五华县为人口流出规模前三的县/县级市。

关键信息

1. 城投债分布情况

• 存量城投债：主要集中在安徽、江苏、湖北和江西四省。
• 地级市：人口净流入地级市的存量城投债规模较大，其中人口流入规模为0-200万人和200万人以上的地级市城投债余额占比分别为31%和33.7%。
• 县级市：人口净流入的县/县级市中，有22个一般公共预算收入超过50亿元；人口净流出的县/县级市中，一般公共预算收入大多在10-20亿元之间。

2. 城投债信用资质

• 市级层面：人口净流入地级市的城投债隐含评级较高，其中隐含评级为AA级及以上城投债余额占比达48.8%至63.7%；AAA级城投债所在地级市人口流入规模几乎均超过200万人。
• 县级层面：人口流入大于10万的县/县级市中，AA级城投债占比达63.5%，而人口净流出县/县级市的城投债评级主要分布在AA级以下。

投资建议

• 市级层面：投资者可关注深圳、广州、成都等人口流入规模大、常住人口增速高的地级市。
• 县级层面：可关注江苏昆山市、浙江金华市、福建晋江市等县级市，因其人口流入规模较大且信用资质较好。

风险提示

1. 人口数据偏误：部分地区数据未公布，七普数据与统计局户籍人口数据存在两个月的时间差，流动人口规模可能与真实数据存在偏差。
2. 人口流动超预期：人口流动趋势可能发生较大变化，当前人口流入规模较大的地区可能出现人口流出迹象。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应结合自身情况审慎决策。