20221125-华创证券-_债券深度报告_宏观视角看城投系列之一_聚焦人口_如何看城投的区域性机会__26页_2mb

债券深度报告：聚焦人口，如何看城投的区域性机会？

核心内容概述

本报告作为宏观视角看城投系列的首篇，聚焦人口要素，探讨其对城投债市场的影响。报告分析了人口变化趋势、区域流动特点以及人口对区域经济实力和城投债市场表现的影响，并结合政策导向和市场数据筛选出具有潜力的城投区域。

主要观点与关键信息

1. 为什么要考虑人口因素？

• 传统框架不足：传统城投研究主要关注区域经济、财政及微观层面，缺乏宏观视角。
• 人口影响区域潜力：人口在不同区域间的分配格局影响区域中长期发展潜力。
• 人口与财政及信用相关：人口流动通过影响财政实力间接影响城投信用资质。

2. 我国人口整体发展趋势

• 人口增长放缓：总人口增速下降，2021年净增长仅为48万人，或进入负增长阶段。
• 劳动人口持续减少：劳动力人口占比从2000年的70%下降至2021年的68.3%，老龄化趋势加深。
• “未富先老”现象明显：人口年龄中位数已超美国，但人均GDP仍低于日、美。

3. 人口流动的区域性特点

• 区位差异转变：人口增量由“东西”转向“南北”，东北地区人口下降显著。
• 省内流动增强：省内流动人口占比从61%上升至67%，跨省流动下降。
• 省会城市虹吸效应：省会城市人口占比上升，经济首位度高于人口首位度。

4. 人口流动与区域实力及城投债市场表现的相关性

• 促进区域发展：流动人口规模与GDP、人均GDP呈正相关，解释力度较强。
• 提升地方财政：流动人口增加带动税收和土地出让收入，增强城投偿债能力。
• 城投债市场表现：流动人口规模和常住人口增速与城投债市场活跃度及信用风险呈负相关，投资者更青睐人口流入较多的区域。

5. 城投的区域性机会分析

• 东部地区吸引力强：东部仍是人口流入主要区域，但中西部具备政策支持优势。
• “强省会”战略推动：郑州、合肥、成都等省会城市人口增长显著。
• 县级市潜力凸显：江苏昆山、浙江义乌、浙江慈溪等县级市人口流入显著，具备投资价值。

关键数据与结论

人口流动对区域经济与财政的影响

流动人口与城投债市场表现

城投债市场活跃度

推荐关注的城投区域

• 地级市：深圳、广州、成都、苏州
• 县级市：江苏昆山、浙江义乌、浙江慈溪

风险提示

• 城投监管政策可能超预期变化。
• 人口数据统计可能存在误差。

投资逻辑总结

本报告从人口视角出发，结合区域经济、财政、政策等多维度，分析了人口流动对城投债市场的影响，提出了基于人口因素的区域选择策略。未来将从人口、产业、政策等宏观视角继续深入研究城投行业，为投资者提供更全面的参考依据。