商业贸易行业年报及一季报总结：行业回暖，变革加剧，可选和电商靓丽-20180501-广发证券-38页-2mb

商业贸易行业年报及一季报总结

核心内容概览

2017年年报及2018年一季报数据显示，中国商业贸易行业呈现回暖趋势，但分化加剧，优质龙头公司表现突出。可选消费和电商板块尤为亮眼，而传统零售公司加速转型，拥抱“新零售”模式。

主要观点

1. 行业回暖与分化

   • 2017年百货和超市收入端开始回暖，利润改善更为显著，但行业分化加剧。
   • 百货公司等权平均收入同比增长4.1%，利润端改善明显，归母净利润同比增长21.9%。
   • 超市公司等权平均收入同比增长2.5%，扣非净利润同比大幅增长87.0%。
   • 龙头公司如永辉超市、步步高、家家悦等表现优于行业平均水平。

2. “新零售”全面铺开

   • 阿里系和腾讯系加速布局线下零售，推动线上线下融合。
   • 多家百货公司与互联网巨头达成战略合作，如天虹股份与腾讯成立“智能零售实验室”。
   • 线下零售整合逻辑清晰，龙头公司加速扩张和业态创新。

3. 可选消费复苏明显

   • 2017年可选消费社零数据回暖，珠宝和化妆品表现尤为突出。
   • 黄金珠宝零售额同比增长5.6%，化妆品同比增长13.5%。
   • 上市公司如莱绅通灵、周大福、六福、周生生等业绩显著改善。

4. 电商持续增长，新生电商崛起

   • 2017年实物网络零售市场规模达5.48万亿元，同比增长28.6%。
   • 阿里、京东、苏宁等龙头公司GMV持续增长，强者恒强。
   • 新生电商如拼多多、网易严选等因细分市场和特定人群需求快速崛起。

关键信息总结

百货行业

• 收入与利润：2017年百货公司等权平均收入增长4.1%，利润改善明显，归母净利润增长21.9%。
• 毛利率与费用率：毛利率持续上行，销售和管理费用率下降。
• 现金流与资产负债：经营性现金流改善，资产负债率下降，货币资金占比提升。
• 重点公司：天虹股份、王府井、重庆百货等表现突出，值得关注。

超市行业

• 收入与利润：2017年超市公司等权平均收入增长2.5%，扣非净利润增长87.0%。
• 毛利率与费用率：毛利率略有上升，但费用率略有增加，主要因营收下降。
• 现金流与资产运营：经营性现金流改善，存货周转天数下降。
• 重点公司：永辉超市、步步高、家家悦等龙头公司表现优于行业。

黄金珠宝行业

• 收入与利润：2017年等权平均收入增长18.4%，净利润率提升0.7pp。
• 毛利率与费用率：毛利率下降0.8pp，费用率稳中有降。
• 运营与资本结构：存货周转天数下降，资产负债率降低。
• 重点公司：老凤祥、周大生、莱绅通灵等表现优异。

化妆品行业

• 收入与利润：2017年等权平均收入增长16.9%，净利率提升显著。
• 毛利率与费用率：毛利率提升1.0pp，销售费用率下降1.9pp。
• 营运与现金流：存货周转天数下降，经营性现金流改善。
• 重点公司：上海家化、珀莱雅、御家汇等表现突出。

电商行业

• 行业格局：阿里、京东、苏宁等龙头公司强者恒强，拼多多等新生电商快速崛起。
• 增长表现：苏宁易购GMV同比增长57.4%，线上占比提升至57.4%。
• 重点公司：南极电商、苏宁易购等业绩持续改善，值得重点关注。

重点关注组合

• 南极电商
• 苏宁易购
• 天虹股份
• 莱绅通灵
• 王府井

风险提示

• 经济下滑、房价高企等因素可能导致终端需求疲软。
• 全渠道整合协同低于预期，可能影响增长。
• 人工租金成本上涨，电商持续分流实体零售。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-05-01

相关研究

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• 【广发商贸】商业贸易行业：3月份社零同比增长10.1%，可选消费持续复苏

图表索引（部分）

• 图1：19家百货等权平均收入增速
• 图2：17年百货收入端改善明显
• 图3：17年百货利润端大幅改善
• 图4：17年百货净利润指标持续向好
• 图5：长期资本开支见底回升
• 图6：长期资本开支季度情况
• 图7：2017年以来可选消费复苏明显
• 图8：社零及百家增速17年温和复苏
• 图9：百货公司毛利率上行趋势延续
• 图10：百货公司销售费用与管理费用均下行
• 图11：百货公司人工费用率出现下行拐点
• 图12：百货公司租金费用率出现下行拐点
• 图13：百货归母净利率回升
• 图14：百货ROE回升
• 图15：经营性现金流持续改善
• 图16：百货公司应付账款周转和预收账款周转天数
• 图17：百货公司存货周转能力开始改善
• 图18：百货公司计息资产负债率仍处于低位
• 图19：超市行业整体毛利率水平
• 图20：超市行业等权平均销售、管理费率
• 图21：超市行业人工费用率上行
• 图22：超市行业租金费用率上行
• 图23：9家超市扣非净利润同比
• 图24：9家超市合计扣非净利润（百万）
• 图25：超市行业经营现金流/营业收入
• 图26：超市行业应付、预收周转平稳
• 图27：超市存货周转周转放缓（天）
• 图28：超市总资产周转下行
• 图29：2017年超市资产负债率基本持平
• 图30：计息负债率呈下行趋势
• 图31：黄金珠宝限额以上零售额同比增速
• 图32：6家珠宝公司加权平均收入增速
• 图33：6家珠宝公司季度收入增速（整体法）
• 图34：周大福内地同店销售增长情况
• 图35：周生生内地销售情况
• 图36：6家珠宝公司等权平均毛利率
• 图37：6家珠宝公司等权平均ROE
• 图38：6家珠宝公司等权平均销售和管理费率
• 图39：6家珠宝公司等权平均净利率
• 图40：珠宝公司等权平均资产周转率
• 图41：珠宝公司经营性现金流/营业收入
• 图42：珠宝公司等权平均存货周转天数
• 图43：珠宝公司等权平均货币现金占总资产比重
• 图44：珠宝公司等权平均资产负债率
• 图45：珠宝公司等权平均计息负债率
• 图46：化妆品限额以上零售额同比增速
• 图47：上海家化季度营收和YOY
• 图48：上海家化季度利润和YOY
• 图49：珀莱雅季度营收和YOY
• 图50：珀莱雅季度利润和YOY
• 图51：御家汇年度营收和YOY
• 图52：御家汇年度利润和YOY
• 图53：3家化妆品公司毛利率
• 图54：3家化妆品公司销售费用率
• 图55：3家化妆品公司管理费用率
• 图56：3家化妆品公司净利率
• 图57：3家化妆品公司等权平均周转天数
• 图58：3家化妆品公司等权总资产周转率
• 图59：3家化妆品公司等权平均经营性现金流/收入
• 图60：3家化妆品公司货币现金/总资产
• 图61：3家化妆品公司等权平均资产负债率
• 图62：3家化妆品公司平均计息负债率
• 图63：中国实物网购占比持续提升
• 图64：中国网络零售B2C市场规模及增速
• 图65：中国网络零售B2C市场竞争格局
• 图66：拼多多月活数量快速上升
• 图67：公司营业收入及增速情况
• 图68：公司归母净利润及增速情况
• 图69：公司各项业务营收占比情况
• 图70：公司授权及电商服务业务营收及增速情况
• 图71：公司GMV及增速情况
• 图72：公司货币化率情况
• 图73：苏宁易购2017年利润拆解（亿元）
• 图74：苏宁GMV增速逐季提升
• 图75：苏宁线上GMV占比超过线下
• 图76：苏宁单季营收增长
• 图77：苏宁易购同店销售情况
• 图78：各板块月涨跌幅（%）
• 图79：按主题板块涨跌幅
• 图80：按市值分类涨跌幅
• 图81：申万行业估值横向对比
• 图82：零售行业历史估值

表格索引（部分）

• 表1：四月板块涨幅前十名（截至4.27收盘）
• 表2：四月板块跌幅后十名（截至4.27收盘）
• 表3：限额以上分品类月度增速
• 表4：百家重点零售公司分品类增速
• 表5：行业重要资讯

分析师信息

• 分析师：洪涛 S0260514050005
• 联系人：贾雨朦 021-60750604
• 邮箱：hongtao@gf.com.cn
• 邮箱：jiayumeng@gf.com.cn

结论

随着行业集中度提升，优质龙头公司更具投资价值。百货和超市行业复苏明显，但分化加剧；可选消费和电商板块增长强劲，尤其关注新兴电商和龙头公司的表现。整体来看，行业在变革中前行，未来增长潜力依然可观。