20180501-广发证券-商业贸易行业_年报及一季报总结_行业回暖_变革加剧_可选和电商靓丽_38页_2mb

商业贸易行业总结

核心内容

2017年年报及2018年一季报数据显示，中国商业贸易行业呈现回暖趋势，但分化加剧。可选消费和电商板块表现尤为亮眼，传统零售公司加速转型，拥抱“新零售”概念，与互联网巨头合作加深。整体行业集中度提升，龙头公司具备更强的盈利能力与估值优势。

主要观点

1. 行业回暖，分化加剧

• 百货：2017年等权平均收入同比增长4.1%，利润端改善显著，归母净利润增长21.9%。龙头公司如天虹股份、王府井等在“新零售”转型中表现突出。
• 商超：2017年等权平均收入增长2.5%，但分化明显。永辉超市、步步高、家家悦等龙头公司表现强劲，而部分公司仍面临亏损压力。
• 可选消费：2017年金银珠宝零售额同比增长5.6%，化妆品同比增长13.5%，2018年3月分别达到20.4%和22.7%。珠宝与化妆品公司盈利能力和增长表现亮眼。
• 电商：实物网络零售市场规模达5.48万亿元，同比增长28.6%，占社零总额15%。阿里、京东、苏宁等龙头公司增长强劲，拼多多等新生电商崛起。

2. 新零售趋势显著

• 线上线下融合：阿里和腾讯加速布局线下零售，推动行业变革。永辉超市、步步高、家乐福等与腾讯合作，高鑫零售、新华都等与阿里合作。
• 百货与购物中心：银泰与天虹股份等通过合作与托管运营，加速“新零售”布局。天虹股份与腾讯战略合作，成立“智能零售实验室”，推动智慧零售发展。
• 供应链与运营能力：龙头公司通过优化供应链、提升运营效率，增强盈利能力。传统零售企业积极转型，提升自身竞争力。

3. 电商板块持续增长

• 龙头公司：天猫、京东、苏宁易购等龙头公司GMV持续增长，强者恒强。苏宁易购线上GMV增长57.4%，线下盈利能力修复。
• 新生电商：拼多多、网易严选等新兴平台快速崛起，填补区域和细分市场空白。社交电商、内容电商等细分领域潜力巨大。

关键信息

重点推荐公司

• 百货：天虹股份、王府井、重庆百货
• 商超：永辉超市、步步高
• 可选消费：莱绅通灵、珀莱雅
• 电商：南极电商、苏宁易购

行业趋势与展望

• 行业集中度提升，龙头公司估值有望进一步修复。
• 电商用户红利褪去，增长动力转向ARPU值提升。
• 新生电商在特定区域和品类仍有发展机会，如社交电商、生鲜电商等。

风险提示

• 经济下滑、房价高企可能导致终端需求疲软。
• 全渠道整合协同低于预期，可能影响增长。
• 人工与租金成本上涨，电商持续分流实体零售。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-05-01

分析师信息

• 分析师：洪涛
• 联系方式：021-60750633, hongtao@gf.com.cn

联系人信息

• 联系人：贾雨朦
• 联系方式：021-60750604, jiayumeng@gf.com.cn

图表索引

• 图1：19家百货等权平均收入增速
• 图2：17年百货收入端改善明显
• 图3：17年百货利润端大幅改善
• 图4：17年百货净利润指标持续向好
• 图5：长期资本开支见底回升
• 图6：长期资本开支季度情况
• 图7：2017年以来可选消费复苏明显
• 图8：社零及百家增速17年温和复苏
• 图9：百货公司毛利率上行趋势延续
• 图10：百货公司销售费用与管理费用均下行
• 图11：百货公司人工费用率出现下行拐点
• 图12：百货公司租金费用率出现下行拐点
• 图13：百货归母净利率回升
• 图14：百货ROE回升
• 图15：经营性现金流持续改善
• 图16：百货公司应付账款周转和预收账款周转天数
• 图17：百货公司存货周转能力开始改善
• 图18：百货公司计息资产负债率仍处于低位
• 图19：超市行业整体毛利率水平
• 图20：超市行业等权平均销售、管理费率
• 图21：超市行业人工费用率上行
• 图22：超市行业租金费用率上行
• 图23：9家超市扣非净利润同比
• 图24：9家超市合计扣非净利润（百万）
• 图25：超市行业经营现金流/营业收入
• 图26：超市行业应付、预收周转平稳
• 图27：超市存货周转周转放缓（天）
• 图28：超市总资产周转下行
• 图29：超市资产负债率基本持平
• 图30：计息负债率呈下行趋势
• 图31：黄金珠宝限额以上零售额同比增速
• 图32：6家珠宝公司加权平均收入增速
• 图33：6家珠宝公司季度收入增速（整体法）
• 图34：周大福内地同店销售增长情况
• 图35：周生生内地销售情况
• 图36：6家珠宝公司等权平均毛利率
• 图37：6家珠宝公司等权平均ROE
• 图38：6家珠宝公司等权平均销售和管理费率
• 图39：6家珠宝公司等权平均净利率
• 图40：珠宝公司等权平均资产周转率
• 图41：珠宝公司经营性现金流/营业收入
• 图42：珠宝公司等权平均存货周转天数
• 图43：珠宝公司等权平均货币现金占总资产比重
• 图44：珠宝公司等权平均资产负债率
• 图45：珠宝公司等权平均计息负债率
• 图46：化妆品限额以上零售额同比增速
• 图47：上海家化季度营收和YOY
• 图48：上海家化季度利润和YOY
• 图49：珀莱雅季度营收和YOY
• 图50：珀莱雅季度利润和YOY
• 图51：御家汇年度营收和YOY
• 图52：御家汇年度利润和YOY
• 图53：3家化妆品公司毛利率
• 图54：3家化妆品公司销售费用率
• 图55：3家化妆品公司管理费用率
• 图56：3家化妆品公司净利率
• 图57：3家化妆品公司等权平均周转天数
• 图58：3家化妆品公司等权总资产周转率
• 图59：3家化妆品公司等权平均经营性现金流/收入
• 图60：3家化妆品公司货币现金/总资产
• 图61：3家化妆品公司等权平均资产负债率
• 图62：3家化妆品公司平均计息负债率
• 图63：中国实物网购占比持续提升
• 图64：中国网络零售B2C市场规模及增速
• 图65：中国网络零售B2C市场竞争格局
• 图66：拼多多月活数量快速上升
• 图67：公司营业收入及增速情况
• 图68：公司归母净利润及增速情况
• 图69：公司各项业务营收占比情况
• 图70：公司授权及电商服务业务营收及增速情况
• 图71：公司GMV及增速情况
• 图72：公司货币化率情况
• 图73：苏宁易购2017年利润拆解（亿元）
• 图74：苏宁GMV增速逐季提升
• 图75：苏宁线上GMV占比超过线下
• 图76：苏宁单季营收增长
• 图77：苏宁易购同店销售情况
• 图78：各板块月涨跌幅（%）
• 图79：按主题板块涨跌幅
• 图80：按市值分类涨跌幅
• 图81：申万行业估值横向对比
• 图82：零售行业历史估值
• 图83：百家增速温和复苏
• 图84：网购社零增速
• 图85：社会零售具体月度同比增速

表格索引

• 表1：四月板块涨幅前十名
• 表2：四月板块跌幅后十名
• 表3：限额以上分品类月度增速
• 表4：百家重点零售公司分品类增速
• 表5：行业重要资讯