20220828-开源证券-兖矿能源-600188.SH-公司2022年中报点评_H1业绩大幅增长_H2有望继续享受海外高煤价红利_4页_780kb

兖矿能源 (600188.SH) 投资分析总结

核心内容

兖矿能源在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要受益于海内外煤价的高弹性。公司发布中报显示，2022年H1归母净利润达到180.37亿元，同比大幅增长198.5%；扣非后归母净利润178.39亿元，同比增加193.8%。其中，Q2归母净利润为113.6亿元，环比增长70.1%，创下历史最佳单季度业绩。

主要观点

• 煤炭业务表现突出：公司2022H1商品煤总产量5063.8万吨，同比略有下降，但综合售价上涨89.9%，带动整体毛利大幅增长。Q2综合售价环比上涨30.2%，毛利环比增长42.9%，显示出公司对煤价上涨的敏感度和盈利能力的提升。
• 海外煤价红利持续：公司拥有海外资产，尤其在澳洲的产量因恶劣天气有所减少，但整体仍能享受海外高煤价带来的收益。
• 电力业务盈利反弹：受益于电价上浮和成本改善，2022H1电力业务毛利达2.1亿元，同比增长214.7%；Q2毛利1.5亿元，环比增长145.2%。电力业务毛利率也显著提升。
• 化工业务承压：尽管产销量有所增长，但产品成本增幅高于价格，导致单位毛利下降33.3%，毛利率同比下降14.7个百分点。Q2单位毛利和毛利率继续下滑，显示化工业务面临较大压力。

关键信息

财务指标概览

业务表现

煤炭业务

• 产量：H1总产量5063.8万吨，同比-0.65%；Q2总产量2549万吨，环比+1.3%。
• 销量：H1总销量5306.8万吨，同比+4.2%；Q2总销量2384万吨，环比+3.6%。
• 售价：H1综合售价1154.8元/吨，同比+89.9%；Q2综合售价1298.1元/吨，环比+30.2%。
• 成本：H1综合成本482.4元/吨，同比+20%；Q2综合成本513.5元/吨，环比+14.6%。
• 毛利：H1综合毛利672.4元/吨，同比+226.5%；Q2综合毛利784.6元/吨，环比+42.9%。
• 毛利率：H1为58.2%，同比+24.3个百分点；Q2为60.4%，同比/环比+30.47/5.38个百分点。

化工业务

• 产销量：H1产销量分别为313.3万吨和291.5万吨，同比+3.7%和+8.5%；Q2产销量分别为147万吨和135.8万吨，环比-11.6%和-12.8%。
• 售价及成本：H1综合售价4107.03元/吨，同比+9.3%；综合成本3162.6元/吨，同比+35%。Q2售价3991.9元/吨，环比-5.1%；成本3099.4元/吨，环比-3.7%。
• 毛利：H1单位毛利为944.4元/吨，同比-33.3%；Q2单位毛利892.5元/吨，环比-9.8%。
• 毛利率：H1为23%，同比-14.7个百分点；Q2为22.4%，同比/环比-20.3/-1.2个百分点。

电力业务

• 发/售电量：H1分别为38.26亿千瓦时和32.26亿千瓦时，同比+6.21%和+7.09%；Q2分别为18.25亿千瓦时和15.81亿千瓦时，环比-8.9%和-3.8%。
• 售价/成本：H1分别为0.4元和0.33元，同比+31.5%和+18.5%；Q2分别为0.41元和0.32元，环比+6.4%和-17.7%。
• 毛利：H1为2.1亿元，同比+214.7%；Q2为1.5亿元，环比+145.2%。
• 毛利率：H1为16.6%，同比+9.1个百分点；Q2为23.2%，同比/环比+12%/+13.5个百分点。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 煤炭价格下跌超预期
• 转型进展慢于预期

总结

兖矿能源在2022年表现强劲，主要得益于煤炭价格的上涨和海外业务的高弹性。尽管煤炭产量略有下降，但售价的大幅增长显著提升了毛利和毛利率。电力业务因电价上涨和成本控制，盈利水平大幅反弹，而化工业务则因成本上升和价格涨幅有限，盈利能力承压。公司整体财务指标显示，盈利能力和估值水平持续改善，预计未来三年业绩稳步增长，维持“买入”评级。