20220828-天风证券-兖矿能源-600188.SH-煤炭业务表现亮眼_兖煤澳洲业绩大涨_3页_708kb
报告摘要
兖矿能源（600188）总结
核心内容
兖矿能源在2022年上半年表现出色，煤炭业务和兖煤澳洲的盈利显著增长，推动公司整体业绩大幅改善。同时，电力业务也受益于电价市场化改革，展现出良好的增长潜力。
主要观点
- 煤炭业务表现亮眼：公司煤炭板块营业收入同比增长98.00%，主要受益于煤炭销售价格的大幅上涨（同比增长89.94%）。尽管商品煤产量略有下降（同比下降0.65%），但销量增长（同比增长4.23%）有效支撑了收入增长。
- 兖煤澳洲盈利大涨：兖煤澳洲2022年上半年净利润达80.33亿元，同比大幅增加86.71亿元。这主要得益于国际地缘事件影响及煤炭价格的上涨，使其平均销售价格达到314澳元/吨，同比增长234%。
- 电力业务受益于市场化改革：电力业务销售收入同比增长40.85%，发电量和售电量分别增长6.21%和7.09%。国家发改委推动的电价市场化改革为电力业务带来新的增长机遇。
- 盈利预测上调：由于国际地缘事件持续和煤炭供需紧张，公司2022/2023/2024年归母净利润预测从339/437/483亿元上调至363/458/510亿元，对应2022年8月26日的PE分别为6.8/5.4/4.85倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 214,991.82 | 151,990.80 | 181,068.09 | 205,408.99 | 217,732.40 |
| EBITDA(百万元) | 27,709.11 | 44,131.89 | 70,323.05 | 85,169.31 | 93,592.40 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 7,121.64 | 16,258.91 | 36,307.06 | 45,764.95 | 50,970.42 |
| 市盈率(P/E) | 34.70 | 15.20 | 6.81 | 5.40 | 4.85 |
2022年上半年关键财务指标
- 营业收入：1002.85亿元，同比增长53.39%
- 归母净利润：180.37亿元，同比增长198.54%
- 经营性现金流净额：133.98亿元，同比增长418.3%
- 商品煤产量：5063.8万吨，同比下降0.65%
- 商品煤销量：5306.8万吨，同比增长4.23%
- 煤炭销售价格：1154.78元/吨，同比增长89.94%
- 兖煤澳洲净利润：80.33亿元，同比增加86.71亿元
- 兖煤澳洲销售价格：314澳元/吨，同比增长234%
电力业务表现
- 销售收入：12.93亿元，同比增长40.85%
- 发电量：38.3亿千瓦时，同比增长6.21%
- 售电量：32.3亿千瓦时，同比增长7.09%
盈利预测与估值
- 2022年归母净利润：363亿元，对应PE为6.8倍
- 2023年归母净利润：458亿元，对应PE为5.4倍
- 2024年归母净利润：510亿元，对应PE为4.85倍
- 投资评级：买入（维持评级）
风险提示
- 经济增长不及预期
- 煤炭价格下跌风险
- 煤化工产品价格下跌风险
- 电力市场化改革进度不及预期
基本数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| A股总股本(百万股) | 3,048.70 |
| 流通A股股本(百万股) | 2,986.96 |
| A股总市值(百万元) | 152,252.26 |
| 流通A股市值(百万元) | 149,168.96 |
| 每股净资产(元) | 13.99 |
| 资产负债率(%) | 62.90 |
| 一年内最高/最低(元) | 51.01/20.81 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 13.22% | 29.38% | 39.37% | 42.96% | 44.27% |
| 净利率 | 3.31% | 10.70% | 20.05% | 22.28% | 23.41% |
| ROE | 13.16% | 23.84% | 42.44% | 43.44% | 39.59% |
| ROIC | 11.79% | 19.59% | 37.35% | 46.25% | 44.80% |
| 资产负债率 | 69.19% | 66.58% | 59.89% | 55.48% | 52.34% |
| 净负债率 | 86.87% | 53.82% | 25.56% | 18.30% | -4.51% |
| 流动比率 | 0.57 | 0.94 | 0.89 | 1.05 | 1.28 |
| 速动比率 | 0.49 | 0.85 | 0.82 | 0.98 | 1.20 |
| 应收账款周转率 | 50.32 | 29.70 | 34.59 | 40.00 | 37.22 |
| 存货周转率 | 28.64 | 18.80 | 23.75 | 31.24 | 29.22 |
| 总资产周转率 | 0.92 | 0.56 | 0.63 | 0.69 | 0.67 |
投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
作者信息
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