20210124-中国银河国际证券-新东方在线-01797.HK-牺牲短期利润率以换取长远增长_7页_989kb

香港市场分析总结：新东方在线（Koolearn Technology）

核心内容概述

本报告主要分析新东方在线（Koolearn Technology）的财务表现、业务发展及市场评级。公司当前的市场共识评级为「买入」，目标价为34.1港元，较之前目标价39.0港元有所下调，但维持「增持」评级。报告指出，尽管公司目前仍处于亏损状态，但其通过牺牲短期利润率换取长期增长，未来有望实现盈利。

主要观点

• 收入增长：公司预计20财年下半年和21财年收入将分别同比增长31%和25%。21财年上半年收入达到6.768亿人民币，同比增长19.2%，主要得益于K12教育收入的大幅增长（162.9%）。
• 毛利率下降：由于公司在K12教育领域加大投入，全年毛利率预计下降24个百分点至21.7%。
• DFUB业务：DFUB业务计划在21财年底渗透至所有300个三至五线城市，并预计在23财年实现盈利。
• 课程模式差异：DFUB采用直播小班课程模式，而新东方的OMO课程模式基于地方内容，两者覆盖地区不同。
• 市场影响：近期疫情反弹及线下学习中心关闭，预计吸引更多学生转向线上学习，从而利好新东方在线。
• 财务指标：公司目前仍处于净亏损状态，但预计未来会逐步改善，特别是23财年将实现盈利。

关键信息

股票信息

• 当前股价：HK$27.50
• 目标价：HK$34.10
• 市值：US$3,546m / HK$27,491m
• 平均每日成交额：US$21.92m / HK$169.9m
• 发行在外股数：937.8m
• 自由流通量：33.7%

财务预测

股价表现

主要股东

• 新东方教育科技集团：持股53.3%
• 腾讯：持股9.6%

财务表现分析

• K12教育：收入增长显著，但毛利率下降，主要由于教学和课程研究成本增加。
• 大学教育：收入同比下降19.1%。
• 学前教育：收入同比下降79.3%。
• 机构客户：收入同比下降24.0%。
• 销售与市场费用：同比增加24.8个百分点。
• 研发费用：同比增加11.9个百分点。

未来展望

• DFUB业务：预计21财年底覆盖300个三至五线城市，23财年有望实现盈亏平衡。
• 大班课程：已进入100个城市，毛利率仍为负，但预计逐步改善。
• 市场竞争力：公司可能面临更激烈的竞争，尤其是在线K12小班课程领域。
• 现金流预测：预计未来几年将逐步改善，特别是在23财年。

风险提示

• 更加激烈的市场竞争
• 在线K12小班课程领域可能有更多新进入者
• 不利的政府政策

分析师信息

• 杨蕾

  • 电话：(86) 21 6162 9676
  • 邮箱：yanglei@chinastock.com.hk

• 徐航

  • 电话：(852) 3698 6308
  • 邮箱：xuhang@chinastock.com.hk

免责声明

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