20210205-浙商证券-新东方在线-01797.HK-新东方在线深度报告_深耕下沉市场_差异化竞争成长可期_30页_2mb

报告摘要

新东方在线深度报告总结

核心内容概览

新东方在线是新东方集团旗下的在线教育平台，自2019年登陆港交所以来，成为港股在线教育第一股。公司主要业务覆盖学前至成人的在线教育，其中K12在线教育是其重点发展方向。通过小班和大班两种模式，公司积极布局下沉市场，尤其是三四线城市，旨在提升品牌影响力和市场占有率。分析师预计，随着在线学习习惯的培养和K12市场渗透率的提升，K12在线教育市场规模有望在2025年突破3000亿元。

主要观点

K12在线教育市场潜力巨大
- K12在线教育市场渗透率较低，但增长迅速。2020年疫情加速了在线教育的普及，用户触达率提升显著。
- 预计2025年K12在线教育正价用户渗透率将提升至30%，市场规模将达3535亿元，复合增速超过40%。
公司业务结构多元化，K12为增长核心
- 公司业务包括大学教育、K12教育、学前教育及机构业务，其中K12业务在2021年上半年首次成为第一收入来源。
- K12业务扩张导致短期内利润承压，但随着小班业务盈利能力和大班规模效应逐步显现，公司盈利能力有望提升。
差异化竞争策略
- 在线小班以教研本地化为核心，通过主讲老师进行互动教学，提高教学质量，增强用户粘性。
- 在线大班则依赖于获客成本控制，通过低价引流和正价转化，实现规模效应。
品牌与团队优势
- 公司背靠新东方集团，拥有强大的品牌影响力和丰富的教培经验。
- 高管多次增持，显示对公司未来发展的信心，同时公司管理团队多为新东方元老，具备丰富的行业经验。
盈利预测与估值
- 预计公司FY2021、FY2022、FY2023收入分别为14.92亿、26.09亿、45.53亿元，归母净利润分别为-13.02亿、-12.23亿、-8.49亿元。
- 给予2022年12倍PS估值，目标价37港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

收入增长：2020年公司收入同比增长18%，2021年H1同比增长162.9%，预计2023年收入将达45.53亿元。
毛利率下降：2019年毛利率为55.10%，2021H1降至22.6%，主要受K12业务扩张影响。
获客成本高企：2020年低价班获客成本达800-1000元，显著影响盈利。
现金流压力：由于K12业务扩张，公司现金流有所下降，但预计未来将逐步改善。

业务模式

在线小班（东方优播）：主打本地化教研和互动教学，截至2020年已覆盖172个县市，2021H1收入同比增长145%，付费人次同比增长170.3%。
在线大班：起步较晚，通过低价促销班引流，正价班转化率和续班率逐步提升，盈利潜力逐步显现。

市场空间

K12在线教育市场空间巨大，预计2025年市场规模将达3535亿元。
东方优播预计2030年可覆盖400个城市，对应市场规模达2700亿元，市占率有望提升至2%。

风险提示

行业竞争加剧
招生不及预期
政策性风险

投资建议

盈利预期：小班业务有望在2023年实现扭亏，大班业务则逐步释放规模效应。
估值依据：基于2022年12倍PS估值，目标价为37港元，给予“买入”评级。
长期前景：公司有望通过持续扩张和优化师训体系，在K12市场中占据更大份额，实现高成长性。

总结

新东方在线凭借新东方集团的品牌优势和丰富经验，积极布局K12在线教育市场，尤其在低线城市。通过在线小班和大班的差异化模式，公司有望在下沉市场中占据一席之地。尽管短期内因扩张导致盈利承压，但随着正价用户比例提升和规模效应显现，公司未来成长性可期。分析师认为，公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，给予“买入”评级。

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