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报告摘要

新东方在线（01797.HK）半年报总结

核心内容概述

新东方在线发布2021财年上半年业绩报告，整体表现符合市场预期。尽管净利润大幅下滑，但K12教育业务表现亮眼，总付费学生人次显著增长，成为公司未来业绩增长的主要驱动力。公司维持“买入”投资评级，并对未来发展保持乐观态度。

主要观点

业绩表现

营业收入：2021财年上半年实现营业收入6.77亿元，同比增长19.22%。
净利润：净利润为-6.74亿元，同比下降670.63%。
盈利预测：预测FY2021/FY2022/FY2023的营业收入分别为16.57/26.73/43.56亿元，净利润分别为-13.88/-12.29/-8.99亿元，EPS分别为-1.39/-1.23/-0.90元。

估值指标

P/S（市销率）：当前股价对应PS为13.9倍，预计FY2021/FY2022/FY2023分别为13.9/8.6/5.3倍。
P/B（市净率）：当前P/B为49.4倍，预计FY2021/FY2022/FY2023分别为49.4/-29.7/-13.7倍。

关键信息

总付费学生人次

总付费学生人次：2021财年上半年总付费学生人次达到214万，同比增长62.49%。
K12教育：付费学生人次增长至184万，同比增长143.44%，其中新东方在线和东方优播分别同比增长134.4%和170.3%。
大学教育：受疫情影响及产品线调整，收入略有下降，但毛利率提升至69.14%，每名付费学生的平均开支增长至1282元。
学前教育：产品线调整后，每名付费学生的平均开支恢复至990元。

K12教育业务拓展

市场覆盖：东方优播进入99个城市，覆盖26个省及271个城市，巩固了在下沉市场的优势。
模式成熟：东方优播模式日益成熟，线下体验中心或有助于降低长期获客成本。
品牌与教研优势：结合母公司新东方的品牌影响力和自身的教研能力，K12教育有望成为公司长期增长的核心。

风险提示

行业竞争加剧
疫情对教育行业的影响存在不确定性
获客成本上升

财务摘要

营业收入趋势

FY2019: 9.20亿元
FY2020: 10.81亿元
FY2021E: 16.57亿元
FY2022E: 26.73亿元
FY2023E: 43.56亿元

净利润趋势

FY2019: -0.40亿元
FY2020: -7.42亿元
FY2021E: -13.88亿元
FY2022E: -12.29亿元
FY2023E: -8.99亿元

毛利率趋势

FY2019: 55%
FY2020: 46%
FY2021E: 38%
FY2022E: 49%
FY2023E: 58%

净利率趋势

FY2019: -4%
FY2020: -69%
FY2021E: -84%
FY2022E: -46%
FY2023E: -21%

ROE趋势

FY2019: -2%
FY2020: -40%
FY2021E: -298%
FY2022E: 159%
FY2023E: 53%

EPS趋势

FY2019: -0.1元
FY2020: -0.7元
FY2021E: -1.4元
FY2022E: -1.2元
FY2023E: -0.9元

财务比率分析

成长能力

营业收入增长率：FY2021E为61%，FY2022E为63%。
营业利润增长率：FY2021E为5%，FY2022E为24%。
归属于母公司净利润增长率：FY2021E为11%，FY2022E为27%。

获利能力

毛利率：FY2023E预计为58%。
净利率：FY2023E预计为-21%。
ROE：FY2023E预计为53%。

偿债能力

资产负债率：FY2023E预计为180%。
净负债比率：FY2023E预计为-225%。
流动比率：FY2023E预计为0.4。
速动比率：FY2023E预计为-0.5。

营运能力

总资产周转率：FY2023E预计为2.1。
应收账款周转率：FY2023E预计为8.6。
应付账款周转率：FY2023E预计为14.4。
存货周转率：FY2023E预计为0.0。

总结

新东方在线2021财年上半年业绩表现符合预期，K12教育业务成为增长核心，总付费学生人次大幅提升，显示市场拓展初见成效。公司维持“买入”评级，认为其“品牌+教研”模式有望推动长期发展。尽管当前净利润为负，但随着业务结构优化及市场渗透率提升，未来盈利前景值得期待。投资者需关注行业竞争、疫情不确定性及获客成本等风险因素。

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