证券业2017年报综述：经纪投行下滑业绩承压，行业竞争格局加速分化-20180409-长江证券-27页

投资银行业与经纪业行业总结

核心内容概述

2017年证券行业整体面临业绩承压，营业收入和净利润分别同比下降5.1%和8.5%，分别为3113.28亿元和1129.95亿元。行业竞争格局加速分化，大券商在资本实力、风险管理能力和客户基础等方面更具优势。预计2018年行业收入和利润将小幅增长，净利润同比增长6.2%至1311亿元。

主要观点

• 收入结构变化：投资业务成为行业主要收入来源，占比提升至27.7%，超过经纪业务（26.4%）。
• 盈利能力下滑：ROE同比下降1.5个百分点至6.5%，主要受总资产收益率（ROA）下滑影响。
• 经纪业务承压：两市成交额同比下滑11.7%，佣金费率降至万分之3.4，营业网点突破1万家，竞争加剧。
• 投行业务分化：IPO和再融资规模增长，但公司债和企业债承销规模下滑，CDR（中国存托凭证）试点推进可能带来新机遇。
• 资管业务转型：规模增速放缓，监管趋严，业务进入主动管理阶段，大券商更具优势。

关键信息

2017年业绩综述

• 营业收入：3113.28亿元，同比下滑5.1%。
• 净利润：1129.95亿元，同比下滑8.5%。
• 收入构成：经纪业务（26.4%）、投行业务（16.4%）、资管业务（10.0%）、信用业务（11.2%）、投资业务（27.7%）、其他业务（8.5%）。
• 业务变化：投资业务收入增长显著，成为主要收入来源；经纪、投行、信用业务收入均下滑。

经纪业务

• 佣金费率：同比下降11.7%，至万分之3.4。
• 市场格局：华泰证券以7.83%的股基成交市占率位居第一，中信证券和国泰君安分别以5.60%和5.87%位居第三和第二。
• 客户结构：大型券商机构客户占比高，佣金费率相对稳定；中小券商佣金费率较高，存在下降空间。

投行业务

• IPO与增发：IPO数量和融资规模分别同比增长93.0%和53.8%，但增发受监管影响规模下降。
• 债券融资：公司债和企业债承销规模大幅下滑，可交债和可转债发行规模增长显著。
• 项目储备：大型券商项目储备充足，具备更强的投行能力。

资管业务

• 规模收缩：集合和定向资管规模同比分别下降3.7%和2.0%，监管导致通道业务收缩。
• 主动管理：大券商在主动管理产品方面更具优势，集合资管成为主要收入来源。
• 费率变化：集合资管平均费率下降，定向资管费率相对稳定。

资金业务

• 息差收窄：利率上行周期下，券商负债成本上升，资产端收益率下降，息差面临收窄。
• 信用业务：两融余额同比增长9.3%至1.03万亿元，股票质押余额增长27.2%至1.56万亿元，推动行业经营杠杆提升。

2018年前瞻

• 盈利预测：中性假设下，2018年行业营业收入预计3404亿元，净利润预计1311亿元。
• 业务趋势：投资业务继续增长，资管业务加速回归主动管理，经纪业务竞争持续。

投资建议

• 推荐券商：中信证券，因其在资本实力、客户结构和投资业务方面表现突出。
• 关注点：具备较强资本实力、风险管理能力和优质客户基础的大券商在未来竞争中更具优势。

风险提示

• 交易佣金费率显著下滑。
• 新股发行节奏显著放缓。

图表目录

• 图1：2017年行业实现营业收入3113.28亿元。
• 图2：2017年行业实现净利润1129.95亿元。
• 图3：2017年行业经纪业务和投行业务收入下滑明显。
• 图4：2017年经纪业务收入占比进一步下滑至26.4%。
• 图5：2017年行业经营杠杆有所回升。
• 图6：盈利能力同比减少1.5个百分点至6.5%。
• 图7：2017年股票成交额同比下滑11.7%至111.76万亿元。
• 图8：2017年交易佣金费率同比下滑11.7%至万分之3.4。
• 图9：证券行业营业网点数量攀升至10402家。
• 图10：上市券商代理买卖证券业务净收入规模和同比增速。
• 图11：上市券商股基成交额市占率及其变动。
• 图12：上市券商净佣金费率变化。
• 图13：上市券商代理买卖证券款机构规模和结构。
• 图14：2017年IPO审核加速致使新股发行规模大增。
• 图15：增发受制于监管发行规模同比有所回落。
• 图16：信用债承销规模大幅收缩。
• 图17：上市券商投行净收入规模。
• 图18：券商资管规模环比进入下滑通道。
• 图19：上市券商三类资管业务净收入规模。
• 图20：融资融券余额较2016年有小幅提升。
• 图21：股票质押扩容的同时逐步回表。
• 图22：东财两融利率低至6.99%。
• 图23：平安两融利率低至5.88%。
• 图24：中信证券融资融券平均利率。
• 图25：中信证券股票质押平均利率。
• 图26：2017年股票质押利息收入稳步提升。
• 图27：2017年沪深300收涨21.78%。
• 图28：债券市场2017年大幅回调。
• 图29：互换和期权新增规模逐步提升。
• 图30：中金公司衍生品对冲持仓规模稳步提升。
• 图31：前五大券商净利润集中度逐步提升。

表格目录

• 表1：证券行业分部营业收入规模及其变动。
• 表2：上市券商营业收入和归属净利润增速。
• 表3：上市券商营业收入结构。
• 表4：上市券商经营杠杆和盈利能力变动。
• 表5：2018-2019年证券行业盈利预测。
• 表6：2018-2019年证券行业盈利预测假设条件。
• 表7：2017年上市券商新增营业网点。
• 表8：上市券商股权融资项目储备情况。
• 表9：监管层持续推动CDR的发行。
• 表10：2016年券商资管率先规范化。
• 表11：上市券商各类资管业务期末受托规模。
• 表12：上市券商各类资管业务平均费率及其变动。

总结

2017年证券行业整体业绩承压，但投资业务成为主要收入来源，行业竞争格局加速分化。大券商凭借更强的资本实力、风险管理能力和客户基础，在各业务板块中表现优于中小券商。2018年行业预计实现小幅增长，投资业务和资管业务的转型将影响行业未来发展方向。风险提示包括佣金费率下滑和新股发行节奏放缓。