证券行业2018年报综述：市场疲弱业绩下滑，业务转型成效初显-20190422-万联证券-19页_2mb

证券行业2018年报综述总结

核心内容概述

2018年证券行业整体业绩表现疲弱，市场环境不佳导致券商盈利和收入均出现下滑。然而，部分券商在业务转型和创新方面取得了显著成效，为行业未来的发展奠定了基础。报告指出，2019年市场回暖、政策宽松以及科创板的推进将为券商带来业绩拐点，行业整体有望迎来复苏。

主要观点

• 整体业绩下滑：23家上市券商合计实现归母净利润838.27亿元，同比下降37.90%，ROE为4.46%，较上年减少2.96pct。
• 收入结构变化：自营收入占比下滑最多（减少4.65pct），经纪、投行、融资业务净收入分别减少1.56pct、1.39pct、1.83pct；资管和其他业务收入占比分别增加1.15pct、8.28pct。
• 业务分化明显：行业内部业绩分化显著，头部券商如中信证券、国泰君安、海通证券等业绩下滑幅度较大，而东方财富、申万宏源等则实现逆势增长。
• 成本上升明显：整体成本率上升至68.91%，主要受减值损失和其他成本增加影响。部分券商如东北证券、中原证券、第一创业成本率超过95%。
• 资本规模变化：尽管市场疲弱，但券商通过多种融资手段保持资本稳定，部分券商如华泰证券、申万宏源因融资增加资本规模有所提升，而中信建投、东方财富等则因融资类业务收缩资本略有下降。

关键信息

1. 盈利情况

• 整体表现：23家上市券商合计营收2542.33亿元，同比下降12.40%；归母净利润838.27亿元，同比下降37.90%。
• 业绩分化：
  • 头部券商：中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券等归母净利润降幅较大，如华泰证券归母净利润下降45.75%。
  • 逆势增长：东方财富归母净利润增长50.52%，申万宏源、华安证券、国金证券等降幅在20%以内。
  • 业绩下滑严重：光大证券、兴业证券、中原证券、国海证券、第一创业等归母净利润降幅超过70%，主要因自营、股票质押等重资产业务“踩雷”。

2. 收入结构变化

• 自营收入：2018年自营收入634.66亿元，同比下滑24.69%，收入占比减少4.65pct。
• 经纪业务：佣金率企稳，东方财富因互联网优势实现经纪收入增长25.73%。
• 投行业务：集中度提升，费率下滑，海通证券、中原证券、华泰证券等投行业务收入降幅较小。
• 资管业务：主动管理占比提升，华安证券、东方证券、方正证券等资管收入增长明显。
• 融资业务：规模收缩，申万宏源、中国银河等利息净收入下降，部分券商如西南证券、东方财富因业务收缩导致融资收入下滑。

3. 成本情况

• 成本率上升：整体成本率升至68.91%，主要由于减值损失和其他成本增加。
• 减值损失：2018年减值损失125.75亿元，同比增长55.24%。
• 管理费下降：业务及管理费占比下降，招商证券、国泰君安等管理费用率较低。
• 成本结构：业务及管理费占成本的70.53%，减值损失占8.19%，其他成本占19.47%。

4. 资本情况

• 净资产：23家券商整体净资产稳定，华泰证券因定增净资产增长18.39%，申万宏源因定增增长25.73%。
• 总资产：申万宏源、华安证券、国金证券总资产增长超过10%，而中信建投、东方财富、国海证券等因融资类业务收缩总资产下降。
• 资本管理：部分券商通过融资手段保持资本稳定，部分因亏损导致资本减少。

投资建议

• 行业评级：给予证券行业“强于大市”评级。
• 重点推荐：看好行业龙头中信证券和华泰证券，以及低估值的海通证券、广发证券等。
• 关注中小券商：部分中小券商如东方财富在特定业务上表现优异，值得关注。

风险提示

• 市场波动：市场波动超预期可能对券商业绩产生负面影响。
• 经营不及预期：部分券商可能因业务转型不力或成本控制不佳导致业绩不达预期。
• 外资竞争：外资券商竞争加剧可能对行业格局产生影响。

数据图表概览

• 图表1：上市券商2018年营业收入和归母净利润情况。
• 图表2：上市券商2018年收入结构及较上年变化情况。
• 图表3：上市券商2018年分业务收入及较上年变化情况。
• 图表4：上市券商2018年成本分解及较上年变化情况。
• 图表5：上市券商2018年成本结构及较上年变化情况。
• 图表6：上市券商2018年归母净资产和总资产情况。

总结

2018年证券行业面临市场疲弱、业务下滑等挑战，但部分券商通过业务转型和创新实现了业绩增长。2019年市场回暖和政策宽松为行业带来新的发展机遇，预计业绩拐点将逐步显现。报告建议关注行业龙头和低估值大型券商，同时留意经营有特色、业绩基数低的中小券商。