证券行业2018年报综述：市场疲弱业绩下滑，业务转型成效初显_19页_2mb

证券行业2018年报综述总结

核心内容概述

2018年，证券行业整体面临市场疲弱的挑战，导致盈利和收入大幅下滑。尽管如此，部分券商在业务转型方面取得成效，为未来的发展奠定了基础。本文从整体经营情况、收入结构、成本情况及资本情况四个维度对上市券商2018年的表现进行了分析，并提出了对2019年的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 整体经营情况

• 盈利情况：23家上市券商2018年合计实现归母净利润838.27亿元，同比下降37.90%，ROE为4.46%，较上年减少2.96pct。
• 业绩分化：行业业绩分化明显，头部券商如中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券和招商证券表现相对稳健，而部分中小券商如兴业证券、第一创业、光大证券、国海证券和中原证券则出现大幅下滑。
• 市场影响：市场整体疲弱是导致券商业绩下滑的主要原因，同时部分券商因自营、融资等业务“踩雷”而出现亏损。

2. 收入结构变化

• 自营收入占比下滑最多：自营收入同比减少24.69%，占比下降4.65pct，主要是受权益市场低迷影响。
• 经纪、投行、融资收入均下滑：经纪净收入同比减少18.27%，投行净收入减少22.38%，融资业务净收入减少27.60%。
• 资管和其他业务收入增长：资管收入占比增加1.15pct，其他业务收入占比增加8.28pct，受益于资管规模企稳和多元化转型。

3. 成本情况

• 成本率上升：整体成本率由上年的56.77%上升至68.91%，上升12.14pct，主要是由于减值损失和其他成本增加。
• 减值损失增加：2018年券商整体减值损失为125.75亿元，同比增长55.24%，主要由于自营权益亏损和股票质押业务受损。
• 管理费下降：业务及管理费占营业成本的70.53%，同比下降7.35pct，反映出券商在弱市中有效控制成本。

4. 资本情况

• 净资产和总资产稳定：尽管市场疲弱，23家上市券商整体上仍保持了净资产和总资产的稳定，主要得益于股债融资。
• 资本规模差异：部分券商如申万宏源、华安证券和国金证券因股权融资和自营规模增长，净资产和总资产增长超过10%；而中信建投、东方财富和国海证券因融资类业务收缩，资本规模略有下降。

分业务经营情况

1. 经纪业务

• 佣金率企稳：佣金率维持在万三之上，下滑幅度放缓。
• 财富管理和机构化转型：东方财富依托互联网优势，实现经纪收入逆势增长；中信证券、东方证券等机构业务占比高，业绩相对稳定。

2. 投行业务

• 集中度提升：IPO、增发和债券承销规模前五名集中度分别增长6.30pct、5.96pct和15.56pct，龙头优势明显。
• 部分券商表现突出：华泰证券、中信建投等在投行收入上表现较好，而海通证券、光大证券等也在债券承销规模上有所增长。

3. 自营业务

• 量升价跌：自营收入同比下滑24.69%，但部分券商如国金证券、华安证券和中信建投因自营规模和收益率提升，收入增长显著。
• 固收占比高者表现较好：自营权益类占比低于10%的券商，如第一创业、华安证券、中信建投，投资收益率较高。

4. 资管业务

• 主动管理占比提升：资管收入同比略有增长，部分券商如华安证券、东方证券、方正证券等因资管规模稳定、主动管理占比提升而表现超预期。
• 基金业务增长：基金净收入占比提升，成为资管收入增长的重要动力。

5. 融资业务

• 规模收缩：融资业务收入大幅下滑，部分券商如申万宏源、中国银河因股权融资规模提升，业务规模收缩导致收入下降。
• 减值计提影响：融资业务因计提较多减值，拖累业绩表现。

投资建议

• 行业评级：证券行业整体被给予“强于大市”评级，看好其长期发展潜力。
• 重点推荐券商：行业龙头中信证券和华泰证券，以及低估值大型券商如海通证券和广发证券。
• 关注特色券商：部分中小券商如东方财富在某项业务上实现突破，业绩表现优异，值得关注。

风险提示

• 市场波动：市场波动超预期可能对券商业绩产生较大影响。
• 经营不及预期：部分券商在业务转型和成本控制方面可能不及预期。
• 外资竞争：外资券商的竞争力可能超预期，影响行业格局。

盈利预测和投资评级表

图表说明

• 图表1：上市券商2018年营业收入和归母净利润情况
• 图表2：上市券商2018年收入结构及较上年变化情况
• 图表3：上市券商2018年分业务收入及较上年变化情况
• 图表4：上市券商2018年成本分解及较上年变化情况
• 图表5：上市券商2018年成本结构及较上年变化情况
• 图表6：上市券商2018年归母净资产和总资产情况

分析师信息

• 分析师：缴文超/张译从
• 执业证书编号：0270518030001/S0270518090001
• 电话：010-66060126
• 邮箱：jiaowc@wlzq.com/zhangyc1@wlzq.com

研究助理信息

• 研究助理：喻刚/孔文彬
• 电话：010-66060126/021-60883489
• 邮箱：yugang@wlzq.com/kongwb@wlzq.com