市场跟踪之十二：新三板业绩增速下滑，创新层低于整体-20180912-长江证券-15页-1mb

新三板市场跟踪系列总结

核心内容概览

2018年上半年，新三板市场整体业绩增速下滑，企业盈利能力减弱，市场分化加剧。同时，创新层企业虽保持相对较高的盈利能力，但增速低于市场整体，且部分企业出现亏损。在行业层面，部分细分领域表现优于整体，如化学原料、环保、专用设备和半导体等。资金偏好方面，短期资金更关注性价比，而长期资金则偏向成长性较强的行业。

主要观点

整体市场表现

• 业绩增速放缓：新三板企业平均净利润增速为3.20%，较去年同期下降15.84个百分点。
• 盈利能力下降：净利率下降0.49个百分点至4.26%，为近三年最低。
• 现金流改善有限：平均经营活动现金净流出94.6万元，虽有所好转但仍为负。
• 企业分化加剧：亏损企业占比达39.04%，较去年同期增加3.38个百分点；净利润大于3000万元的企业占比提升至2.90%。

创新层企业表现

• 盈利领先但增速较慢：创新层企业平均净利率为5.03%，高于新三板整体，但净利润增速仅0.12%，低于市场整体。
• 业绩分化显著：创新层营收增长企业占比下降至66.67%，净利润增长企业占比下降至47.03%，超半数企业净利润下滑。
• 现金流压力较大：创新层企业平均经营活动现金净流出526.30万元，净流出额持续增加。

行业表现

• 多数行业盈利能力下滑：87.5%的细分行业毛利率、净利率下滑。
• 表现较好的行业：
  • 化学原料：营收、净利润增速分别达27.95%和50.59%，净利率和毛利率均有提升。
  • 环保行业：受益于环保限产政策，订单充裕，业绩表现相对突出。
  • 石油天然气：受益于原油价格上涨，营收和净利润增速分别达28.50%和20.42%。
  • 专用设备、半导体：增速较好且现金流有所改善。

关键信息

资金偏好

• 做市商资金：偏好性价比高的企业，新增做市标的平均PE为14.14倍，低于做市企业整体水平；平均净利润0.11亿元，增速为4.77%，高于市场整体。
• 产业资本与政府资金：更关注企业成长性，通过定增参与，平均营收增速达31.09%，平均PE为22.64倍。
• 上市公司收购：平均净利润增速为18.26%，多以业务协同为目的，收购案例数同比提升37.5%。

市场流动性

• 流动性持续萎缩：日均成交额从2017年的8-10亿元下滑至3-4亿元。
• 股价与业绩相关性弱：新三板企业股价与业绩增速的相关性低于A股企业。

表格与图表摘要

表格摘要

• 表1：列出业绩变动较大的典型行业，包括营收、净利润、毛利率、净利率及现金流变动。
• 表2：展示2018年获追加做市的部分企业明细，包括市值、PE、营收、净利润及现金流情况。
• 表3：列出2018年获1亿元以上融资的部分企业明细，包括募资金额、PE、营收、净利润及现金流变动。

图表摘要

• 图1、图2：对比新三板和创业板企业平均营收、净利润情况。
• 图3、图4：显示营收、净利润增长企业占比下降。
• 图5：揭示毛利率和补贴减少是盈利能力下降的主要原因。
• 图6：显示新三板企业现金流有所改善但仍待提升。
• 图7、图8：反映扣非净利润和现金流分布的分化趋势。
• 图9、图10：展示新三板企业股权集中与股东户数与换手率的关系。
• 图11、图12：显示新三板企业负债率和借款额增长。
• 图13、图14：对比创新层与新三板整体的净利润增速。
• 图15、图16、图17：反映创新层企业经营性现金流、营收与净利润增长情况。
• 图18、图19：显示创新层与新三板整体净利率变化。
• 图20、图21、图22：展示细分行业业绩表现。
• 图27、图28、图29、图30：反映新三板交投活跃度、PE变化及股价与业绩的相关性。
• 图31：显示2018年上半年上市公司收购新三板案例数同比提升。

风险提示

1. 经济放缓影响业绩：国内经济增速进一步放缓可能抑制中小企业业绩增长。
2. 政策推进不及预期：新三板相关政策可能未能达到预期效果，影响市场发展。

合规提示

• 长江证券研究所为部分新三板企业提供推荐挂牌或做市服务，需遵守相关披露规定。

投资评级说明

• 行业评级：分为看好、中性、看淡，依据行业相对沪深300指数的表现。
• 公司评级：分为买入、增持、中性、减持、无投资评级，依据公司相对沪深300指数的表现。

联系方式

• 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层（200122）
• 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼（430015）
• 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层（100032）
• 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼（518048）