20170719-天风证券-三维通信-002115.SZ-海外市场_数字营销平滑业绩周期_静待5G来临_11页_1006kb

报告摘要

三维通信（002115）总结

核心内容

三维通信近期通过发行股份及支付现金的方式收购巨网科技81.48%股权，作价约11亿元，并计划自筹资金2.5亿元认购剩余18.52%股权，总作价为13.5亿元。此外，公司还拟募集配套资金3.82亿元，进一步强化其在数字营销和5G技术领域的布局。

主要观点

巨网科技收购：巨网科技作为原新三板创新层企业，拥有丰富的媒体资源和广泛的用户覆盖，其主营业务包括广告投放、游戏联运和自媒体广告，其中广告投放占比超过90%。公司承诺2017-2019年扣非后净利润分别为9300万元、13000万元、17000万元，且大股东承诺并购后股份3年内不减持，显示出对公司未来发展的信心。
海外市场增长：公司近两年海外市场发展迅速，2015年海外收入增长超过500%，2016年同比增长20%。2017年在日本、澳大利亚、法国等国家推动iDAS试点后的批量供货，预计未来两年海外仍将保持快速增长。海外市场毛利率接近50%，显著高于国内市场的30%，是公司的重要增长点。
5G技术储备：公司提前布局5G相关技术，如SmallCell产品，该产品在2016年中标浙江省省级科技型中小企业扶持和科技发展资金重点研发计划。公司还通过控股海卫通（58.33%）和参股星展测控（10.18%）进入卫星通信领域，为未来在5G时代的竞争做好准备。
财务稳健与现金流健康：公司2013年优化产品线，聚焦竞争性强的产品设备业务，实现财务健康和产品技术的不断提升。公司经营性现金流状况优于同行，2016年经营性现金流为134.07亿元，显示其良好的运营能力。
盈利预测与估值：公司预计2017-2019年每股收益分别为0.10、0.11和0.14元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为10元。公司市盈率、市净率和市销率均呈现下降趋势，EV/EBITDA也在逐步优化。

关键信息

巨网科技

主营业务：广告投放（占比90%以上）、游戏联运、自媒体广告。
财务承诺：2017-2019年扣非后净利润分别为9300万元、13000万元、17000万元。
用户覆盖：月活跃用户超过1亿，涵盖PC和移动端。
毛利率：广告投放毛利率低于20%，自媒体业务毛利率高达50%。
市场前景：预计2017-2019年移动营销市场占比将从60%提升至76%，市场规模达到4800亿元。

海外市场

收入增长：2015年海外收入1.3亿元，同比增长超过500%；2016年同比增长20%。
毛利率：接近50%，显著高于国内市场的30%。
市场拓展：2017年在日本、澳大利亚、法国等国家推动iDAS试点后的批量供货。

5G与卫星通信

SmallCell产品：公司提前布局SmallCell，为5G的到来做好准备，2016年完成研发。
卫星通信布局：通过控股海卫通（58.33%）和参股星展测控（10.18%）进入卫星通信领域。
海卫通业务：提供海上宽带卫星通信服务，2016年营业收入约200万元，亏损50万元。
星展测控：是国内高精度惯导领导厂商，2016年净利润1400万元，未来受益于军民融合。

财务预测

财务数据：
- 营业收入：预计2017-2019年分别为1153.69亿元、1256.83亿元、1492.86亿元。
- 净利润：预计2017-2019年分别为40.27亿元、45.55亿元、58.86亿元。
- 每股收益：预计2017-2019年分别为0.10元、0.11元、0.14元。
估值指标：
- 市盈率（P/E）：预计2017-2019年分别为91.39、80.78、62.52。
- 市净率（P/B）：预计2017-2019年分别为3.71、3.56、3.39。
- 市销率（P/S）：预计2017-2019年分别为3.19、2.93、2.46。
- EV/EBITDA：预计2017-2019年分别为54.12、41.06、38.26。