20181105-天风证券-三维通信-002115.SZ-业绩略超预期_微信流量加速变现红利+5G双轮驱动_4页_515kb

三维通信（002115）总结

核心内容

三维通信在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到23.8亿元，同比增长227%；归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元，同比增长693%。公司全年净利润预计在2.1-2.5亿元之间，增长区间为344%-429%，略超市场预期。业绩增长主要得益于巨网科技的并表效应以及互联网广告业务的快速发展，同时有效处置闲置资产也对利润有所贡献。

主要观点

• 业绩超预期：公司前三季度业绩表现亮眼，主要由于巨网科技并表带来的收入和利润增长。
• 微信生态变现：公司依托与腾讯的深度合作，持续拓展微信社交广告和自媒体业务，流量变现潜力巨大。
• 5G布局：公司在传统网优业务基础上，积极研发和布局小基站，为5G时代做好准备。
• 财务改善：尽管毛利率有所下降，但净利率显著提升，费用率也大幅下降，显示公司运营效率提高。
• 盈利预测上调：考虑到资产处置收益，公司对2018-2020年的盈利预测进行了上调，预计全年净利润为2.4亿-4.7亿元。

关键信息

收入与利润增长

• 2018前三季度收入：23.8亿元，同比增长227%
• 2018前三季度净利润：1.67亿元，同比增长693%
• 2018全年净利润预测：2.1-2.5亿元，同比增长344%-429%
• 剔除处置收益后，2018全年净利润预测：1.3-1.7亿元，第四季度预计贡献4300万-6300万元

业务结构

• 互联网广告业务：增长迅速，占公司总营收比例达71.82%，主要来自巨网科技
• 网优业务：上半年营收3.75亿元，同比下降14.64%，但整体仍保持稳定
• 微信自媒体业务：上半年收入9477万元，接近去年全年收入水平，未来增长可期

财务数据

• 毛利率：前三季度为14.08%，同比下降12.12个百分点
• 净利率：前三季度为7.23%，同比提升3.36个百分点
• 三项费用率：前三季度为6.7%，同比下降18.25个百分点
• EPS：2018年预测为0.43元，2019年预测为0.61元，2020年预测为0.84元
• 市盈率：2018年预测为19.63倍，2019年为13.96倍，2020年为10.07倍
• 市净率：2018年预测为2.32倍，2019年为2.14倍，2020年为1.93倍
• 市销率：2018年预测为1.62倍，2019年为1.18倍，2020年为0.92倍
• EV/EBITDA：2018年预测为13.70倍，2019年为9.10倍，2020年为7.42倍

风险提示

• 微信公众号流量变现不及预期
• 移动广告行业竞争激烈

未来展望

• 公司将继续受益于微信生态的变现红利，预计未来几年业绩将持续增长
• 5G技术的推进将为公司带来新的增长点，公司在小基站研发和布局方面已有所准备
• 传统网优业务保持业内领先，同时积极拓展海外市场
• 随着轻模式业务的发展，公司费用率有望进一步优化

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 当前价格：8.43元
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为2.4亿、3.4亿和4.7亿元
• PE估值：2018年为20倍，2019年为14倍，估值合理，具备增长潜力

财务预测摘要

估值与成长能力