环保工程及服务Ⅱ行业：环保REITs项目将上市，加速运营资产重估-20210523-广发证券-32页_1mb

环保工程及服务Ⅱ行业总结

核心内容

环保REITs项目即将上市，首批项目中包含“首创水务”（污水处理）和“首钢绿能”（垃圾焚烧）两单环保项目，合计募集资金预计超30亿元。公募REITs的推出不仅提升了环保企业的融资能力，还带动了运营资产价值的重估，为环保行业带来新的发展契机。

主要观点

• 运营资产重估：公募REITs通过收益法重估存量资产价值，如“首钢绿能”实现10.64%的资产增值，而“首创水务”评估增值率达3.41%。
• 盘活存量资产：环保企业可通过出售REITs项目回收资金，用于新项目投资。如首创股份通过“首创水务”回收资金13.84亿元，用于9个水处理项目投资。
• 轻资产模式：公募REITs推动企业实现轻资产运营，如首创股份在资产出表的同时，仍为项目的运营管理机构，预计每年可获得超2000万元的资产管理收益。
• 行业受益板块：垃圾焚烧、水务及水处理板块因运营资产体量大、订单充足、行业成长性强，将成为公募REITs的主要受益方向。

关键信息

• 项目IRR水平：典型公募REITs项目IRR可达6%以上，具备稳定现金流和适中风险，具有投资价值。
• 资产增值率：部分项目如“首钢绿能”实现10.64%的资产增值，而“首创水务”深圳项目评估增值率达20.37%。
• 资金用途：募集资金将用于新项目的建设，如深圳、合肥等地的污水处理项目及垃圾焚烧项目。
• 收益分配：公募REITs收益分配比例不低于90%，且基金存续期内每年至少分配一次。
• 风险提示：包括REITs政策变动、环保行业需求不及预期、项目落地情况不及预期等。

项目详情

首创水务（508006）

• 产品结构：采用“公募基金+基础设施资产支持证券”模式，主要投资于污水处理项目。
• 收益分配：不低于基金年度可供分配金额的90%。
• 管理费率：2021E和2022E预计分别为3000.23万元和3027.30万元。
• 托管费率：0.01%年费率。
• 资产结构：包括深圳市福永、松岗、公明水质净化厂及合肥市十五里河污水处理厂PPP项目。
• 现金流预测：2022年预计可共分配金额1.68亿元，IRR约为6%。
• 资产出表：首创股份通过REITs实现相关资产出表，预计每年可获得2056.23万元至2058.79万元的基础服务费收入。

首钢绿能（180801）

• 产品结构：主要投资于垃圾焚烧和生物质发电项目。
• 收益分配：不低于基金年度可供分配金额的90%。
• 管理费率：2021E和2022E预计分别为871.39万元和832.05万元。
• 托管费率：0.05%年费率。
• 资产结构：包括生物质能源项目、残渣暂存场项目及餐厨项目。
• 资产增值：项目评估价值为94386.00万元，采用收益法。
• 资金用途：主要用于北京首钢新能源发电项目及永清县生活垃圾焚烧发电厂项目。

关注重点

• 受益企业：建议关注垃圾焚烧及水务板块，如三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境、伟明环保和碧水源。
• 行业趋势：环保行业通过REITs实现资产价值重估和轻资产扩张，提升企业盈利能力和运营效率。

风险提示

• REITs政策变动风险
• 环保行业需求不及预期
• 项目落地情况不及预期
• 固废、污水收费制度推进进度不及预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2021-05-23