金博股份定增加码扩产与研发总结
核心内容概述
金博股份通过定增募资不超过31.03亿元，用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建、金博研究院建设及补充流动资金。该举措旨在加速产能扩张，提升技术与成本控制能力，进一步巩固其在CC热场领域的龙头地位，并推动碳基复合材料热场对石墨热场的替代进程。
主要观点与关键信息
1. 定增加码扩产，提升产能与市场份额
- 定增项目：公司拟募资31.03亿元，其中18亿元用于建设年产1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目，计划建设周期为24个月。
- 产能布局：2020年公司热场年产量为486吨，通过IPO募资、超募资金及可转债扩产，2021年底产能已提升至1650吨。预计2023年底总产能将达3150吨（350+350+350+600+1500）。
- 市场预期：公司预计未来在全球碳基复合材料热场市场的市占率将从30%提升至50%，加速替代传统石墨热场。
- 产品优势：公司具备碳纤维预制体自制、CVD炉自制、沉积时间短（<300小时）及纯化学气相沉积路线等技术优势，有助于成本控制和盈利水平维持。
2. 在手订单饱满，业绩弹性显著
- 长期合作协议：公司已与隆基股份、晶科能源、上机数控等签订合计25亿元的长期采购协议；2021年9月与包头美科、青海高景签订4亿元和10亿元的长期合作协议，合计14亿元订单为2020年收入的3.3倍。
- 订单排产：当前订单已排产至2022H2，充分体现了公司在行业中的龙头地位。
- 业绩释放：随着产能释放，公司有望实现业绩的快速提升，推动高盈利水平持续。
3. 技术研发与成本控制强化竞争力
- 研发投入：定增拟投入8亿元用于金博研究院建设，设立全资子公司“湖南金博碳基材料研究院有限公司”，建设周期为36个月。
- 技术优势：公司通过自研碳纤维预制体与CVD炉，结合短沉积时间和纯化学气相沉积路线，显著降低生产成本。
- 盈利能力：公司毛/净利率稳定在较高水平，预计2021-2023年归母净利润分别为4.5亿、6.2亿、9.0亿元，对应PE分别为59、43、30倍，维持“买入”评级。
4. 盈利预测与估值
- 收入增长：预计2021-2023年营业收入分别为1102亿元、1545亿元、2290亿元，年均增长率达48.2%。
- 净利润增长：预计2021-2023年归母净利润分别为450亿元、617亿元、899亿元，年均增长率达45.6%。
- 估值指标：P/E从2020年的158.55倍下降至2023年的29.75倍；P/B从20.68倍降至10.02倍；EV/EBITDA从119.21倍降至24.87倍。
5. 风险提示
- 下游资本支出不及预期：若光伏行业下游需求不及预期，可能影响公司业绩。
- 研发与市场开拓不达预期：若设备研发或市场拓展进度落后，可能影响公司竞争力和市场份额。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
1095 |
1375 |
1808 |
2552 |
| 非流动资产 |
390 |
477 |
551 |
569 |
| 资产总计 |
1485 |
1851 |
2359 |
3121 |
| 流动负债 |
159 |
210 |
286 |
419 |
| 负债合计 |
192 |
244 |
319 |
452 |
| 归属母公司股东权益 |
1293 |
1608 |
2040 |
2669 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
426 |
1102 |
1545 |
2290 |
| 营业成本 |
160 |
427 |
614 |
917 |
| 营业利润 |
195 |
512 |
709 |
1054 |
| 归母净利润 |
169 |
450 |
617 |
899 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
41 |
341 |
588 |
810 |
| 投资活动现金流 |
-745 |
-38 |
-118 |
-72 |
| 筹资活动现金流 |
841 |
-125 |
-185 |
-270 |
| 现金净增加额 |
137 |
177 |
285 |
469 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
2.11 |
5.63 |
7.71 |
11.23 |
| 每股净资产 |
16.16 |
20.10 |
25.50 |
33.36 |
| ROIC(%) |
38.3% |
57.1% |
68.6% |
86.6% |
| ROE(%) |
13.0% |
28.0% |
30.3% |
33.7% |
| 毛利率(%) |
62.6% |
61.2% |
60.3% |
60.0% |
| 销售净利率(%) |
39.5% |
40.8% |
40.0% |
39.2% |
| P/E(倍) |
158.55 |
59.39 |
43.31 |
29.75 |
| P/B(倍) |
20.68 |
16.62 |
13.10 |
10.02 |
| EV/EBITDA(倍) |
119.21 |
50.26 |
36.39 |
24.87 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司通过定增加速扩产与研发，提升市场份额与技术壁垒，预计未来三年业绩持续高增长，估值逐步下降，盈利能力和市场地位稳固。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
334.10 |
| 一年最低/最高价（元） |
110.30/423.40 |
| 市净率（倍） |
17.58 |
| 流通A股市值（百万元） |
21468.13 |
相关研究
- 《金博股份（688598）：14亿长协落地，订单饱满增厚业绩弹性》2021-09-10
- 《金博股份（688598）：2021中报点评：业绩超市场预期，产能落地进入业绩释放期》2021-08-25
- 《金博股份（688598）：2021一季报点评：热场供不应求，高盈利龙头进入业绩释放期》2021-04-28
