20180128-华创证券-与地产公司协同成长性明确_集团化运营盈利大幅改善_9页_553kb

博实乐公司点评总结

核心内容

博实乐（股票代码：BEDU.N）在2018财年第一季度（2017.9.1-2017.11.30）实现营业收入4.65亿元，同比增长23.0%；净利润1.19亿元，同比增长42.0%。公司预计2018财年全年营业收入将增长23%-25%，达到16.30亿-16.60亿元。当前股价为21.45USD，目标价为24.5-26USD，投资评级为“推荐”。

主要观点

1. 财务表现强劲

• 营收与利润增长显著：1Q18FY营收增长23.0%，净利润增长42.0%。
• 国际学校盈利能力提升：国际学校毛利率从38.8%提升至49.0%，接近行业成熟水平（50%以上）。
• 业务结构优化：K12学校贡献总营收的93.8%，营收增长21.6%；其他教育服务增长49.0%，其中伊莱英语学习中心贡献显著。
• 销售管理费率上升：销售管理费率为17.3%，同比提高4.3pp，主要由于业务扩张带来的成本增加。

2. 学校网络扩张与利用率提升

• 学生数量与生均消费双增长：学生数量增长16%，生均消费增长5%。
• 轻资产合作与并购策略：与地产公司合作办学（如碧桂园），已拥有56所合作学校；2017/2018学年新增4所学校。
• 学校利用率持续提升：集团内67%的国际学校、50%的双语学校成立不足五年，利用率仍有较大提升空间。
• 未来扩张计划：拟收购湖北五家幼儿园75%的股权，预计2Q18FY完成。

3. 教学成果与提价潜力

• 教学成果突出：2016/2017学年国际学校毕业生中87%获得全球前50大学录取通知书，96%获得全球前100大学录取通知书。
• 学费水平低于行业：2016/2017学年国际学校生均消费为8万元/年，远低于行业平均18.5万元/年的水平。
• 提价空间存在：由于“新生新办法，老生老办法”原则，提价效果将在未来3-6年逐步显现。

4. 产业链延伸与盈利改善

• 布局留学产业链：通过收购加诚博教（21%股权）和与宾夕法尼亚大学教育学院合作，延伸教育服务链。
• 盈利改善潜力大：自2014年集团化运营以来，盈利能力显著提升，预计未来几年净利率将持续增长。

关键信息

• 财务预测：2018FY归母净利润预计为2.80亿元，对应EPS为2.39元；2019FY预计为4.21亿元，对应EPS为3.59元。
• 估值指标：2018FY PE为57倍，2019FY PE为38倍。
• 财务比率：2018FY毛利率为37.4%，净利率为17.1%；ROA为9.9%，ROE未披露。
• 资产负债率：从2016年的87.0%降至2018E的42.9%，显示财务结构优化。

风险提示

• 招生人数不及预期
• 公司品牌声誉受损
• 民办教育政策监管风险
• 宏观经济风险

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：公司具有明确的规模成长性，盈利能力提升潜力大，轻资产运营经验丰富，与地产公司协同效应显著。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

传媒组团队介绍

• 组长、首席分析师：谢晨（复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科）
• 联席首席分析师：李妍（复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科）
• 分析师：肖丽荣、李雨琪、潘文韬、徐呈隽

机构销售通讯录（部分）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

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