20210827-国盛证券-中国科培-01890.HK-2021H1增长亮眼_并购院校协同发展在即_3页_553kb

中国科培（01890.HK）2021H1总结

核心内容概述

中国科培（01890.HK）在2021年上半年实现了显著的财务增长，营收同比增长51.4%至6.34亿元，归母净利润同比增长25.6%至4.03亿元，经调整净利润同比增长35.0%至4.20亿元。尽管毛利率同比下降2.7个百分点至71.2%，但公司通过并购院校推动了业务扩张，特别是在长三角地区的布局。

主要观点

• 业绩增长显著：2021H1公司营收和净利润均实现大幅增长，显示其在教育领域的强劲表现。
• 并购驱动扩张：公司通过并购哈尔滨石油学院和淮北理工学院，强化了在长三角地区的布局，预计未来将带来更多的收入和利润贡献。
• 学费上涨与学生增长：公司旗下学校在校生人数增长28.8%至10.47万人，且学费在新学年有所提升，为未来增长奠定基础。
• 财务指标优化：尽管部分费用率上升，但公司通过并购和运营效率提升，实现了净利率和ROE的改善。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年净利润将持续增长，PE逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。

关键信息

财务表现

• 2021H1营收：6.34亿元，同比增长51.4%
• 归母净利润：4.03亿元，同比增长25.6%
• 经调整净利润：4.20亿元，同比增长35.0%
• 毛利率：71.2%，同比下降2.7个百分点
• 净利率：66.3%，同比下降8.1个百分点
• ROE：20.2%，持续提升

学校发展

• 哈尔滨石油学院并表：2021年3月完成并表，推动本科学费收入增长57.3%至4.42亿元
• 在校生人数：截至2021年6月30日，公司旗下3所学校的在校生人数达10.47万人，同比增长28.8%
• 成人教育增长：广东理工学院和哈尔滨石油学院成人教育在校生分别增长42.0%和50.3%

并购进展

• 淮北理工学院：2021年3月完成100%股权收购，6月获批转设，2021年9月开始运营
• 马鞍山学院并购：2021年7月公告以最高5.5亿元并购马鞍山学院100%股权，预计带来9100名本科在校生

校园扩建与运营

• 广东理工学院高要校区：新宿舍建设预计2021Q3完成，新增3000名学生容量
• 学费上涨：广东理工学院本科学费同比增长11.2%至2.98万元，哈尔滨石油学院学费从1.98-2.18万元提升至2.08-2.48万元

投资与财务预测

• 未来三年净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为8.01/10.11/12.36亿元，同比增长41.8%/26.2%/22.3%
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.40/0.50/0.61元
• PE预测：2021-2023年PE分别为9.6/7.6/6.2倍，估值逐步下降
• P/B预测：2021-2023年P/B分别为1.9/1.5/1.2倍

风险提示

• 招生情况：招生人数可能不及预期
• 学费提升：学费上涨可能受到政策或市场因素影响
• 政策不确定性：《民办教育促进法实施条例》各地实施细则存在不确定性

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和区域布局优势，未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降，具备投资价值。

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	24.1%	21.4%	52.1%	21.1%	15.6%
毛利率	67.5%	69.9%	70.0%	69.8%	70.8%
净利率	63.9%	65.1%	60.7%	63.3%	67.0%
ROE	16.4%	17.8%	20.2%	20.3%	19.9%
P/E	16.8	13.6	9.6	7.6	6.2
P/B	2.8	2.4	1.9	1.5	1.2
EV/EBITDA	13.2	11.0	6.2	4.3	2.6

公司发展策略

• 内生增长：通过提高学费和学生人数实现收入增长
• 外延并购：积极并购优质本科院校，拓展区域市场
• 校园扩建：提升办学容量，支持学生增长需求
• 优质办学：坚持优质本科教育，提升品牌影响力和市场竞争力

总结

中国科培（01890.HK）在2021H1展现出强劲的增长势头，通过并购和运营效率提升，实现营收和净利润的显著增长。公司持续优化财务结构，提升盈利能力，未来三年盈利预测乐观，估值逐步下降，具备较高的投资价值。然而，公司需关注招生情况和学费提升的不确定性，以确保持续增长。