20130618-中投证券-登海种业-002041.SZ-成长性疑虑渐消_下跌迎来配置良机_11页_553kb

登海种业投资分析总结

核心内容

登海种业（股票代码：002041）作为国内玉米种子行业龙头，凭借其优秀品种和持续的市场表现，被上调至“强烈推荐”评级，目标价为28.2元。当前股价为22.01元，对应2013年PE为23.6倍，低于行业均值30倍，估值存在低估可能。

主要观点

• 品种优势显著：登海种业的核心竞争力在于其优质玉米品种，如先玉335、登海605和良玉系列，这些品种在产量、抗病性及适应性方面表现优异，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 市场表现稳健：公司2013年中报业绩增长预计达105%，且公司销售季表现持续向好，市场对其未来增长空间的疑虑逐步消除。
• 管理专业化：公司管理层调整，李登海专注于品种研究，王元仲负责销售，显示公司向研发与营销专业化方向发展。
• 库存压力可控：公司库存为良性库存，2012年存货占营业收入比例为54%，低于行业平均水平，且主要品种推广面积增长稳定，有助于降低库存压力。

关键信息

股价表现

• 1个月：-6.75%
• 3个月：-4.81%
• 6个月：-6.59%

行业对比

• 农林牧渔：-0.87%（3个月）；5.49%（6个月）
• 沪深300：-3.07%（1个月）；-4.64%（3个月）；2.59%（6个月）

财务数据（单位：百万元）

品种表现与推广

• 先玉335：推广面积稳定增长，市场竞争力强，预计未来2~3年仍能保持5~10%的增长。
• 登海605：推广面积预计从700万亩增长至1000万亩，增长潜力大，未来2~3年CAGR预计为30~40%。
• 良玉系列：推广面积持续增长，如良玉99、良玉188、良玉88等，表现优异，预计未来增长强劲。
• 后继品种：如登海618、登海15号、登海21号、先玉608、808、世宾606、607等，均开始导入市场，显示出公司品种储备丰富。

营销与研发进展

• 营销改革：公司加强了对经销商的扶持和终端价格管理，提高了销售效率，推动了登海605和良玉系列的推广。
• 研发突破：李登海卸任董事长，专注于品种研究，有利于公司未来品种创新。

投资建议

• 评级调整：上调至“强烈推荐”，当前股价存在配置机会。
• 目标价：28.2元，对应13-15年EPS分别为0.94元、1.13元、1.36元，PE分别为24倍、20倍、16倍。
• 短期刺激：半年报业绩高增长为股价提供短期支撑。
• 长期增长：登海605及良玉系列的持续放量将打开公司成长空间。

风险提示

• 天气因素：异常天气可能影响制种及品种表现。
• 经营风险：主导品种推广不及预期，营销费用超预期。
• 政策风险：政府打击套牌等违法行为执行力度不足。

结论

登海种业凭借其领先的研发能力和不断放量的优质品种，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。尽管当前股价受到大盘回调影响，但估值仍低于行业均值，具备投资价值。公司管理层的专业化调整和营销创新为未来发展提供了有力支撑，未来两年业绩增长具有较高确定性。