20251223-东证期货-美豆_豆粕年度报告_平衡表宽松局面难改_政策风险犹在_25页_10mb

报告摘要

豆粕市场分析总结

核心内容

2025年全球豆粕市场整体处于震荡状态，主要受供应端宽松及需求端疲软影响。南美大豆丰产预期使得全球25/26年度平衡表仍较为宽松，而美国豆粕需求虽保持强劲，但出口前景不明朗。国内豆粕市场亦面临供需调整，进口大豆供应充足，但豆粕需求可能回落。

主要观点

国际市场

南美丰产概率大：巴西大豆种植面积持续增长，结合拉尼娜气候影响较小，预计南美25/26年度大豆产量将创新高，全球平衡表仍较宽松。
美豆出口不乐观：尽管中美达成协议，但中国对美豆仍加征13%关税，商业采购意愿不强，且南美大豆出口竞争激烈，预计美豆出口难以明显改善。
美豆压榨需求强劲：美国生物燃料政策推动大豆压榨需求，但产能已接近饱和，预计26/27年度美豆种植面积可能略有增加，但单产预期良好，价格难有明显上涨。
中美关系影响：中美协议有效期一年，但特朗普政策多变，可能引发内外盘走势分化，需持续关注。

国内市场

豆粕价格由成本驱动：国内豆粕期价受进口大豆成本影响显著，国际豆价疲弱将削弱豆粕成本支撑。
需求回落预期：2026年饲料产量可能因养殖亏损而下降，豆粕需求预计回落，供需面整体偏弱。
进口供应充足：巴西和阿根廷大豆出口强劲，我国进口量维持高位，港口库存充足，短期内豆粕供应无忧。
政策影响显著：进口关税及国储动向将对豆粕价格产生影响，需密切关注。

关键信息

供应情况

南美大豆：巴西大豆种植面积增长，预计25/26年度产量达1.75亿吨（USDA）或1.7712亿吨（CONAB），创历史最高。
巴西出口：2025年1-11月出口大豆1.0518亿吨，其中79%出口至中国，出口前景良好。
阿根廷出口：出口税多次调整，12月进一步下调至24%，出口量有望维持高位。
美国大豆：25/26年度种植面积预计为8500万英亩，单产稳定，出口量可能低于历史水平。

需求情况

国内豆粕需求：2025年豆粕表需同比增加5.35%，但2026年可能因养殖利润下滑而回落。
替代需求：豆粕因性价比高，仍可能替代菜粕，但菜粕供应因加拿大出口限制及反倾销调查可能受到影响。
进口动态：1-11月我国进口大豆1.0378亿吨，同比增6.9%，进口来源国以巴西和阿根廷为主。

价格走势

豆粕合约表现：5月合约较弱，建议逢高沽空；9月合约预计在2800-3200区间运行。
价差走势：豆粕3-5价差和5-9价差在2025年一季度曾显著走强，但随着进口大豆到港增加，价差回落。

风险提示

宏观风险：全球经济形势、通胀及政策变化可能影响豆粕价格。
政策风险：中美关系、进口关税及国储政策变动对市场有重要影响。
天气风险：南美及美国产区天气变化可能影响产量及出口。

图表参考

图表1：豆粕3-5价差
图表2：豆粕5-9价差
图表3：USDA对美豆种植面积的调整
图表4：USDA对美豆单产的调整
图表5：美国大豆月度出口量
图表6：美国10-1月出口占全年比例
图表7：美豆累计出口订单
图表8：美国对中国累计出口订单
图表9：美豆主要出口目的地占比
图表10：美国国内大豆现货榨利
图表11：NOPA美豆月度压榨
图表12：NOPA美豆油库存
图表13：美国可再生柴油产能
图表14：美国生物燃料各生产原料用量占比
图表15：巴西大豆种植进度
图表16：阿根廷大豆种植进度
图表17：ENSO预报
图表18：巴西各区域大豆种植面积
图表19：巴西各区域大豆种植面积增速
图表20：南美四国大豆产量
图表21：巴西大豆月度出口
图表22：巴西出口目的地占比
图表23：阿根廷大豆出口关税演变
图表24：阿根廷大豆月度出口
图表25：阿根廷对中国大豆出口
图表26：全球25/26年度期末库存
图表27：美豆库存消费比与CBOT大豆连续
图表28：CBOT大豆/玉米比价
图表29：CBOT大豆/玉米比价 vs 美豆种植意向
图表30：历年美豆种植面积
图表31：历年美豆单产
图表32：中国大豆月度进口
图表33：我国自巴西进口大豆量
图表34：我国自阿根廷进口大豆量
图表35：我国自美国进口大豆量
图表36：油厂大豆库存
图表37：产地发船量与我国大豆进口量对比
图表38：油厂豆粕库存
图表39：豆粕周度表需
图表40：饲料月度产量
图表41：豆粕月度平均添比
图表42：山东豆粕-花生粕现货价差
图表43：山东豆粕-棉粕现货价差
图表44：广东豆粕-菜粕现货价差
图表45：样本饲企豆粕物理库存使用天数
图表46：生猪养殖利润
图表47：白羽肉鸡及蛋鸡养殖利润
图表48：中国菜籽月度进口量
图表49：中国菜粕月度进口量
图表50：我国进口菜籽来源国
图表51：我国进口菜粕来源国
图表52：2025年我国菜粕供应明显下降
图表53：沿海油厂菜籽库存
图表54：沿海油厂菜粕库存
图表55：港口颗粒菜粕库存（华东+华南+华北）

走势评级

走势评级	短期（1-3个月）	中期（3-6个月）	长期（6-12个月）
强烈看涨	上涨15%以上	上涨15%以上	上涨15%以上
看涨	上涨5-15%	上涨5-15%	上涨5-15%
震荡	振幅-5%-+5%	振幅-5%-+5%	振幅-5%-+5%
看跌	下跌5-15%	下跌5-15%	下跌5-15%
强烈看跌	下跌15%以上	下跌15%以上	下跌15%以上

机构与分析师信息

机构：上海东证期货有限公司
分析师：黄玉萍（油籽&豆菜粕）
从业资格号：F3079233
投资咨询号：Z0015897
联系方式：
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