20260119-开源证券-2025年12月债市托管数据点评_上清所托管量环比减少_债市整体杠杆率回升_7页_938kb

债市托管数据点评总结（2025年12月）

核心内容

2025年12月，上清所与中债登合计债券托管量为178.55万亿元，环比净增3025.71亿元，但环比增量有所回落。整体来看，债市托管量呈现温和增长趋势，但增速放缓，显示市场情绪趋于谨慎。

主要观点

1. 债券托管量变化

• 上清所：债券托管量为49.88万亿元，环比减少2045.04亿元，为年内首次环比下降。

  • 信用债：贡献当月主要增量，月净增3608.20亿元。
  • 公司信用类债券：月净增634.70亿元。
  • 利率债：环比减少85.00亿元。
  • 同业存单：环比减少6223.78亿元。

• 中债登：债券托管量为128.67万亿元，环比净增5070.75亿元。

  • 地方政府债：贡献当月主要增量，月净增3498.48亿元。
  • 利率债：月净增7043.65亿元。
  • 信用债：月净增-1972.89亿元。

• 合计：利率债为债市主要增量，月净增6958.65亿元；信用债月净增1540.92亿元；同业存单月净增-6223.78亿元。

2. 机构增持情况

• 上清所：

  • 政策性银行、保险增持债券，分别净增1161.10亿元和86.86亿元。
  • 存款类金融机构、证券、广义基金和境外机构均减持债券，分别为-1737.88亿元、-394.19亿元、-421.84亿元和-1155.11亿元。

• 中债登：

  • 商业银行为增持主力，净增3725.19亿元。
  • 信用社、广义基金和境外机构减持债券，分别为-396.29亿元、-570.56亿元和-353.57亿元。

• 整体：

  • 商业银行托管量为94.40万亿元，环比净增2562.62亿元。
  • 证券托管量为3.15万亿元，环比净增-23.15亿元。
  • 广义基金托管量为48.86万亿元，环比净增-992.41亿元。
  • 境外机构托管量为3.46万亿元，环比净增-1508.68亿元。

3. 债市杠杆率变化

• 整体：12月债市整体杠杆率为107.14%，环比上升。
• 分机构：
  • 商业银行：杠杆率104.61%，环比上升0.19个百分点。
  • 非银机构：杠杆率110.17%，环比上升0.94个百分点。
  • 券商：杠杆率140.07%，环比下降0.92个百分点。

债市观点

• 10年国债目标区间：预计在2%-3%之间，中枢或为2.5%。
• 基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初可能的宽信用、宽财政政策，有助于加速复苏周期。
• 宽货币：若出现宽货币政策（如降准降息、买债等），则为减配机会。
• 通胀：关注PPI环比是否持续为正，若通胀回升，资金利率可能收紧。
• 资金利率：若通胀持续回升，短端债券收益率可能上行。
• 地产：不作为稳增长手段，地产或在经济指标回升及股市上涨后滞后见底。
• 债券市场：整体杠杆率上升，显示市场融资需求有所增加。

风险提示

• 政策变化超预期；
• 经济变化超预期。

附图说明

• 附图1至附图24提供了详细的数据图表，涵盖债券托管量变化、机构增持情况、杠杆率变化及利率债收益率走势等内容，数据来源包括上清所、中债登、Wind及开源证券研究所。

分析师信息

• 陈曦：分析师，证书编号S0790521100002
• 王帅中：联系人，证书编号S0790125070016

评级说明

• 证券评级：买入（Buy）、增持（outperform）、中性（Neutral）、减持（underperform）。
• 行业评级：看好（overweight）、中性（Neutral）、看淡（underperform）。
• 备注：评级基于报告日后6-12个月内证券相对市场基准指数的表现，不构成投资建议。

法律声明

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