佳都科技公司深度报告：AI赋能智慧城市、智能轨交业务升级，新基建大势下龙头起航_26页_2mb

佳都科技（600728）深度报告分析总结

核心观点
公司深度受益于城市轨道交通智能化升级及AI技术应用，深度参与新基建浪潮，预计2018-2020年营业收入将达5071亿元、6586亿元和8316亿元，净利润分别为275亿元、472亿元和663亿元，EPS分别为0.17元、0.29元和0.41元，对应PE分别为48X、28X和20X，维持“强烈推荐”评级。

城市轨道交通发展与公司优势

1. 行业高景气拐点：国家发改委2018年底集中批复多个城市轨道交通项目，总投资超万亿元，推动行业进入新一轮建设周期。地铁开通潮预计2019-2021年集中爆发，智能化系统验收结算将带动相关企业业绩增长。
2. 公司市场地位：公司为唯一拥有四大智能轨交系统（AFC、PSD、ISCS、CBN）自主核心技术的供应商，覆盖20个城市。2017年轨交业务毛利率企稳回升，2018年前三季度同比提升20.8个百分点。
3. 广州“走出去”战略：广州地铁三期规划总投资约2196亿元，2019-2023年将持续落地，公司可分享5%智能化系统订单（约百亿级），且按完工百分比法确认收入，2019年起进入快速增长期。

AI业务布局与实战应用

1. AI生态圈构建：通过参控股子公司（如云从科技、方纬科技等）布局人工智能领域，其中云从科技估值达230亿元，成为人脸识别国家标准制定者，2018年预计收入15亿元。
2. 核心产品落地：
   • 视频云+大数据平台：整合人脸识别、车辆识别、WIFI等数据，提供视频分析、布控预警等功能，2018年上半年签约7.44亿元，毛利率达67.2%。
   • 城市交通大脑平台：基于计算机视觉和大数据技术，实现交通数据智能化分析，已在宣城、合肥等地试点应用，并参与春运拥堵治理。
3. 技术赋能：公司持续研发“AI+”产品线（如人脸识别闸机、视频监控运维平台），推动AI技术在安防、交通、轨交等场景的深度应用。

财务状况改善

1. 毛利率与现金流恢复：2017年之后，公司通过聚焦已有市场、优化产品结构，毛利率逐步回升，2018年达18.4%。
2. 子公司资产稳健：商誉余额201亿元（主要来自华之源、方纬科技），长期股权投资约2亿元，子公司经营具备较高质量，减值风险较低。
3. 融资能力强：2016-2018年通过定增、可转债等工具募集近30亿元，支持AI研发和轨交项目拓展。

战略与风险

1. 业务拓展：2019年启动可转债募资87.5亿元，重点投入新一代智能安防、智慧交通及轨交领域，提升核心竞争力。
2. 风险提示：政府投资不及预期、项目回款周期延长、AI产品推广速度不确定等因素可能影响业绩表现。

盈利预测
2018-2020年公司分别实现营收5071亿元、6586亿元、8316亿元，净利润为275亿元、472亿元、663亿元，EPS分别达0.19元、0.29元、0.41元，估值模型（PE′）对应目标市值15920亿元，2019年目标价为元/股。

关键数据支撑

• 轨交业务增长：假设2018-2020年智能化轨交业务增速分别为0%、65%、40%，毛利率从17.14%提升至22.88%。
• AI投入加大：2018年上半年研发投入同比增42.55%，未来三年资本化比重保持39.71%，推动技术迭代与产品升级。
• 市场覆盖：智慧城市业务覆盖广东、新疆、山东等区域，收入占比从2013年的35.42%提升至2017年的60.34%，成为核心增长点。

报告指出，公司凭借技术优势和业务布局，有望在轨交智能化、AI产品推广及智慧城市细分领域持续受益，实现业绩爆发。