佳都科技-公司深度报告：AI赋能智慧城市、智能轨交业务升级，新基建大势下龙头起航-190127_26页__2mb

佳都科技（600728）2019年深度报告总结

一、核心观点
公司作为智能轨道交通和AI领域龙头企业，受益于新基建与传统基建融合趋势，预计2018-2020年分别实现营收5071亿元、6586亿元和8316亿元，净利润275亿元、472亿元和663亿元，对应PE分别为48X、28X和20X，维持"强烈推荐"评级。公司打造AI产业生态圈，核心产品进入实战应用阶段，财务状况持续改善，市场空间有望扩大。

二、轨道交通业务展望

1. 行业周期：2015-2016年轨交项目密集开工，预计2019-2021年将进入集中开通期，智能化系统验收结算规模达百亿级别
2. 公司优势：独有四大智能轨交系统核心技术，覆盖20个城市。业务升级后市场空间、毛利率及业绩弹性有望提升
3. 广州项目：三期规划总投资2196亿元，2019-2023年持续落地。按完工百分比确认收入，项目总包能力增强

三、AI业务拓展

1. 核心产品：视频云+大数据平台、城市交通大脑应用平台实现实战推广，2018年上半年AI产品合同额7.44亿元，毛利率达67.2%
2. 产业布局：控股云从科技（估值230亿元），参股千视通、佳都数据等AI企业，构建智慧城市AI生态圈
3. 技术应用：人脸识别、视频大数据、智能交通等技术在安防、交通等场景落地，形成多条"AI+"产品线

四、财务状况改善

1. 毛利率：2018年Q3同比提升20.8个百分点，智能化业务占比提升带动毛利率回升
2. 现金流：2016-2017年因项目回款周期和全国拓展出现负值，2019年起改善，Q4预计加速回款
3. 子公司资产：商誉201亿元，长期股权投资约2亿元，子公司资产优质且减值风险可控

五、战略布局

1. 融资能力：2016-2018年通过定增等工具募集30亿元，支撑业务扩张
2. 研发投入：2018年研发费用同比增长42.55%，形成核心AI产品技术壁垒
3. 双轮驱动：传统业务（IT集成、运维）与新兴AI业务协同发展，收入结构持续优化

六、盈利预测

1. 业务增速：智慧城市业务年均增长30%，轨交系统业务2019年增长65%，2020年增长40%
2. 毛利率：AI业务毛利率向21%提升，轨交业务因自主模块应用达22.88%
3. 目标估值：基于真实盈利模型计算，2018年目标PE40倍对应市值15920亿元

七、风险提示

1. 政府投资不及预期
2. 项目回款周期延长
3. AI产品推广速度不确定

（全文共计978字）