20201012-国金证券-紫光国微-002049.SZ-安全与特种IC领导者_业绩增长高确定性_33页_3mb

紫光国微（002049.SZ）深度研究报告总结

核心内容

紫光国微是一家专注于特种集成电路、智能安全集成电路以及晶体业务的国内领先企业，其在多个关键领域展现出强劲的发展潜力和盈利能力。公司被首次评级为“买入”，目标价为142.7元，对应2021年67倍PE估值。

主要观点

• 特种IC业务：公司特种IC业务在国防信息化和国产替代背景下增长迅速，毛利率和净利率持续提升，产品种类超过200款，覆盖航空航天、信息安全等高附加值领域。
• 智能安全IC业务：公司智能安全IC在SIM卡和金融IC卡领域占据重要市场份额，受益于技术迭代和政策推动，毛利率逐步改善，未来发展空间广阔。
• FPGA国产替代：FPGA市场被国外巨头垄断，公司通过自主研发和产品布局，成为国产替代的领头羊，具备技术优势和市场潜力。
• 业绩增长：公司业绩持续高增长，剥离亏损业务后盈利能力显著提升，研发投入和专利布局为未来增长奠定基础。

关键信息

财务预测

市场表现

• 当前股价：119.59元
• 目标价格：142.70元
• 动态PE（2020-2022）：77.34/55.27/41.12倍
• 可比公司PE：2021年平均PE为65倍

业务布局

• 特种IC：涵盖七大系列，包括高性能微处理器、存储类器件、总线器件等，产品种类超过200款，广泛应用于军工、航空航天、工业控制等领域。
• 智能安全IC：包括智能卡（SIM卡、金融IC卡）和智能终端IC（读卡机具IC、USB-KEYIC、mPOSIC），在多个细分市场完成布局。
• FPGA：紫光同创作为子公司，拥有三大系列（Titan、Logos、Compact）产品，并已实现产业化，成为国产替代的重要力量。

技术与资质

• 公司产品通过多项国际认证，如AEC-Q100车规认证、SOGIS CC EAL6+认证、EMV一芯双应用测试等。
• 紫光同创拥有自主知识产权的EDA软件，支持千万门级FPGA设计，是国内唯一拥有自主EDA的FPGA厂商。

政策与市场趋势

• 国防信息化：国防预算持续增长，军备采购增加，带动特种IC需求，公司产品广泛应用于国防领域。
• 国产替代：受国际形势影响，国产替代需求上升，公司智能安全IC和FPGA业务受益。
• 物联网发展：eSIM和智能终端安全IC成为物联网发展的重要组成部分，公司已布局相关产品并取得进展。

风险提示

• 智能安全芯片业务毛利率波动风险
• FPGA研发不及预期风险
• 特种IC订单量下滑风险
• 中美科技冲突加剧风险

投资建议

• 短期催化因素：军事演习规模和次数增加，带动特种IC需求。
• 长期增长动力：国防预算提升、军备采购增长、金融IC卡国产替代、智能终端安全IC在物联网中的应用。
• 目标评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为142.7元。

总结

紫光国微凭借在特种IC、智能安全IC和FPGA领域的深厚积累和领先优势，有望在未来三年内实现持续高增长，受益于国防信息化、国产替代和物联网的快速发展。公司具备较强的盈利能力、技术实力和市场拓展能力，是半导体行业的重点投资标的。