深度报告-20210810-国金证券-紫光国微-002049.SZ-特种IC高景气_安全IC打开成长空间_24页_3mb

紫光国微深度研究报告总结

核心内容概述

紫光国微（002049.SZ）是一家专注于特种集成电路、智能安全芯片及FPGA等领域的高科技企业。公司通过其子公司和参股公司，在多个细分市场中占据领先地位，尤其在特种IC和智能安全IC领域表现突出。研究报告对其未来三年的盈利能力、市场前景及投资价值进行了深入分析，维持“买入”评级，并设定了目标价格为243元，目标市值为1470亿元。

主要观点

• 特种IC：受益于国防信息化趋势，成为公司的主要利润来源，占总营收比例达51%。国微电子作为子公司，在高性能微处理器、FPGA、总线接口及系统器件等方面具有显著优势，毛利率接近80%，净利率超过50%。
• 智能安全IC：随着物联网、5G及金融IC卡的普及，公司智能安全IC业务前景广阔。预计2022年市场规模将突破300亿元，公司产品在多个细分市场占据第一份额。
• FPGA国产替代：FPGA市场被国外巨头垄断，但随着国产替代加速，紫光同创作为参股公司，在技术上处于国内领先地位，有望推动公司FPGA业务利润率提升。
• 可转债募投项目：公司通过可转债募集资金15亿元，用于高性能安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化，预计将显著提升公司未来市场竞争力和营收增长。

关键信息

市场数据

• 当前股价：199.99元
• 目标价格：243.00元
• 总股本：6.07亿股
• 总市值：1,213.58亿元
• 年内股价波动：199.99/95.28元

财务预测

• 2021-2023年归母净利润分别为14.2/19.6/27.0亿元，同比增速为76% / 38% / 37%
• 2021-2023年EPS分别为2.34/3.24/4.45元
• 2021-2023年营收分别为44/57/74亿元，同比增长34% / 30% / 31%
• 2021-2023年毛利率分别为56% / 59% / 62%

投资建议

• 给予公司2022年75倍PE估值，目标价为243元，目标市值1470亿元
• 维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力

业务分析

特种IC

• 市场地位：国微电子为国产特种IC龙头，营收复合增速达48%，净利润复合增速达63%
• 应用场景：广泛应用于航空航天、军事装备、船舶、工业控制等领域
• 产品种类：包括特种微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC系统器件和ASIC定制芯片
• 技术优势：具备先发优势、客户粘性高、研发实力强，毛利率和净利率持续提升

智能安全IC

• 市场前景：预计2022年市场规模将突破300亿元，公司产品在SIM卡、金融IC卡、居民健康卡等领域占据领先地位
• 产品类型：包括智能卡芯片（接触式、双界面）和智能终端芯片（读卡机、USB-KEY、mPOS）
• 技术优势：具备自主知识产权，产品性能稳定，毛利率有望回升

FPGA

• 市场现状：全球FPGA市场由Xilinx、Intel等公司主导，国产替代空间巨大
• 公司布局：紫光同创为国内FPGA龙头，具备自主知识产权，推出Titan PGT30G等产品
• 应用领域：覆盖通信、信息安全、数据中心、工业控制等领域，未来在汽车电子和AI领域增长潜力大

可转债项目

• 项目内容：新型高端安全芯片和车载控制器芯片研发及产业化
• 投资规模：募集资金15亿元，分别用于两个项目，总投资额17.83亿元
• 预期收益：高端安全芯片项目预计在2025年实现营收接近15亿元，车载控制器项目助力公司抢占汽车电子市场先机

风险提示

1. 特种IC订单量下滑：与国防预算支出和国家国防形势高度相关，若预算不及预期，将影响业务表现。
2. 智能安全芯片毛利率波动：5G换机潮后，超级SIM卡销售可能不及预期，二维码的普及可能影响身份证件类、交通卡类业务。
3. FPGA研发不及预期：若紫光同创业务发展不如预期，将影响公司投资收益。
4. 间接控股股东重组风险：紫光集团面临重整风险，可能影响公司股权结构和未来发展。

估值与市场对比

• 可比公司：兆易创新、卓胜微、韦尔股份、圣邦股份、景嘉微、士兰微、复旦微电
• 2022年平均PE：70倍
• 紫光国微PE：61.78倍
• 估值逻辑：基于公司技术优势、市场前景及未来增长潜力，给予75倍PE估值，目标价243元

总结

紫光国微凭借其在特种IC和智能安全IC领域的领先地位，以及FPGA国产替代的前景，展现出强劲的增长潜力。公司通过可转债项目进一步加码高端安全芯片和车载控制器芯片，有望在未来三年内实现营收和利润的显著增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，公司具备良好的技术和市场基础，未来发展前景广阔，维持“买入”评级。