20201008-国金证券-紫光国微-002049.SZ-安全与特种IC领导者_业绩增长高确定性_35页_5mb

紫光国微深度研究报告总结

核心内容概述

紫光国微（002049.SZ）是一家专注于特种集成电路、智能安全集成电路以及FPGA等领域的国内领先企业。公司被首次评级为“买入”，目标价为142.7元，对应2021年67倍PE估值。公司业务涵盖多个高技术含量和高附加值领域，受益于国防信息化、国产替代以及物联网发展等多重因素，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 当前股价：118.78元
• 目标价格：142.70元（2021年67倍PE）
• 业务范围：包括特种IC、智能安全IC、FPGA、晶体业务等
• 产品种类：特种IC产品种类超过200款，涵盖多个细分市场

2. 投资逻辑

• 特种IC：需求旺盛，毛利率接近80%，净利率超50%，预计未来三年收入增长超30%
• 智能安全IC：受益于SIM卡和金融卡的全球份额提升，产品结构优化带来盈利改善
• FPGA国产替代：国内FPGA市场被国外巨头垄断，紫光同创作为公司参股子公司，技术领先，已实现产业化，推动国产替代进程

3. 业绩预测与估值

• 营业收入预测（2020-2022）：35.18/47.48/61.96亿元，同比增速分别为2.56%、34.95%、30.50%
• 归母净利润预测（2020-2022）：9.25/12.94/17.40亿元，同比增速分别为127.96%、39.93%、34.42%
• EPS预测：1.52/2.13/2.87元
• 估值：选取兆易创新、卓胜微等可比公司，2021年平均PE为65倍，公司目标PE为67倍

4. 风险提示

• 智能安全芯片业务毛利率波动
• FPGA研发不及预期
• 特种IC订单量下滑
• 中美科技冲突加剧

公司业务分析

1. 特种IC业务

• 市场需求：受益于国防信息化和国产替代，军备采购需求提升
• 毛利率：预计2020-2022年分别为79.50%、80.00%、80.00%，持续攀升
• 客户粘性强：订单周期长，客户稳定，形成长期合作关系
• 产品布局：覆盖航空航天、信息安全、工业控制等多个领域，产品种类超过200款
• 国产替代空间：FPGA等细分市场国产替代空间较大，公司已取得部分关键订单

2. 智能安全IC业务

• 应用场景：涵盖RFID、移动电话卡、居民身份证、金融IC卡等
• 市场增长：2019年中国智能安全IC市场规模达232.25亿元，预计2022年突破300亿元
• 产品布局：智能卡和智能终端IC，如THD89系列已获AEC-Q100认证，成为车载安全IC标杆
• 技术优势：产品获得EMV、CC等国际认证，增强市场竞争力
• 政策驱动：第三代社保卡、二代身份证换发推动市场增长，预计2021-2023年换发量达7亿张

3. FPGA业务

• 市场现状：2019年中国FPGA市场规模为176亿元，预计2023年将接近460亿元
• 技术壁垒：国际巨头掌握9000余项专利，国内厂商如紫光同创在EDA、工艺等方面取得进展
• 产品进展：Titan、Logos、Compact系列FPGA实现产业化，销售过亿元
• 国产替代：公司是FPGA国产替代的领头羊，技术实力和市场布局领先

未来发展与催化因素

• 短期催化：军事演习规模扩大，导弹和无人机需求增长
• 长期催化：国防预算提升，军备采购增长；物联网发展带动eSIM和智能终端安全IC需求
• 市场机遇：超级SIM卡推动智能安全IC增长，金融IC卡国产替代空间大
• 技术趋势：5G、AI、IoT推动IC需求，公司产品在多个新兴领域布局

公司竞争优势

• 技术领先：在特种IC和智能安全IC领域技术领先，产品广泛布局
• 政策支持：受益于国家对IC国产化的扶持政策，享受税收减免等支持
• 资质优势：获得多项国际认证，如EMV、CC、AEC-Q100等
• 股权结构：由清华控股稳定控制，背靠紫光集团，资源丰富

关键假设

总结

紫光国微作为国内特种IC和智能安全IC龙头企业，具备技术领先、市场广阔、政策支持等多重优势。公司业绩持续高增长，盈利能力不断提升，尤其在FPGA和智能安全IC领域，公司有望在国产替代和物联网发展背景下，迎来新的增长机遇。公司未来增长点包括军事装备升级、智能卡市场扩张、eSIM应用拓展等，估值合理，具备长期投资价值。