20220328-万联证券-利率债周观点_美联储表态偏鹰_国内疫情扰动延续_9页_1mb

利率债周观点总结（3.21-3.27）

核心内容概述

本周利率债市场在美联储偏鹰表态与国内疫情扰动的双重影响下，整体呈现震荡格局。一级市场发行规模小幅回落，二级市场收益率曲线走平，中美利差持续收窄，资金面保持宽松但利率有所上行，实体流动性方面票据贴现利率反弹，信用利差有所回落。同时，国内稳增长政策持续发力，碳中和政策推进，为市场提供一定支撑。

主要观点

1. 一级市场情况

• 利率债净融资回落：利率债发行4598亿元，偿还1024亿元，净融资3574亿元，环比小幅回落。
• 同业存单到期压力减小：同业存单净融资1690亿元，发行与偿还量环比均回落，净融资额持续上行。
• 招投标需求分化：国债、国开债、进出口行债及农发行债的全场倍数呈现分化，部分品种需求较弱。

2. 二级市场表现

• 收益率曲线走平：国债短端收益率持续抬升，长端收益率小幅上行，整体曲线上移。
• 中美利差收窄：美债10Y收益率上行至2.4%以上，中美10Y利差降至30bp附近，短端利差也有所收窄。
• 资金面保持宽松：OMO净投放500亿元，资金利率整体上行，但资金面仍较为充裕。

3. 实体流动性变化

• 票据贴现利率反弹：票据转贴现利率小幅上行，但与同业存单收益率持续倒挂。
• 货基收益率上行：余额宝和微信理财通货币基金收益率延续上行，理财产品收益率小幅回落。
• 信用利差边际回落：中票信用利差小幅回落，期限利差高位小幅回调。

4. 经济基本面与政策动态

• 美联储偏鹰表态：更多票委支持一次性加息50bp，美债收益率曲线倒挂压力增加，中美利差持续收窄。
• 房地产政策放松：多个城市下调住房贷款利率，缩短放款周期，但市场预期仍偏弱。
• 中美贸易豁免：美国贸易代表办公室豁免我国352项商品进口关税，有助于维持我国出口韧性。
• 国内政策支持：发布“十四五”能源规划及氢能中长期规划，继续推进碳中和政策；财政部扩大增值税留抵退税范围，支持制造业和小微企业。

关键信息

利率债投资策略

• 美联储加息预期增强：市场对美债收益率上行预期较强，中美利差持续收窄。
• 国内稳增长政策支撑：央行货币政策宽松空间预期仍存，短期内利率债市场以震荡为主。
• 国债走势预期：10年期国债收益率预计在2.8%附近震荡，年内上行空间有限。

风险提示

• 外部风险：俄乌冲突制裁不确定性加大，疫情发展冲击可能超出市场预期。
• 政策风险：美联储加息幅度可能超预期，对中美利差及国内利率债市场形成压力。
• 经济基本面风险：房地产投资承压，疫情对实体经济影响持续，需关注后续政策与数据变化。