20220328-德邦证券-宏观专题_为何全年加息预期升至了9次_FedNote_5_11页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文为德邦证券分析师芦哲与张佳炜撰写的FedNote系列第五篇，聚焦于美联储2022年货币政策走向及其对市场的影响。文章通过分析美联储官员的言论、市场反应及经济数据，探讨全年加息预期升至9次的原因、市场对紧缩政策的反应以及未来货币政策节奏与资产价格走势。

主要观点

1. 加息预期升至9次的原因

   • 美联储需将联邦基金利率提升至中性水平（约2.375%），以完成从宽松到紧缩的过渡，从而抑制总需求。
   • 当前经济产出缺口快速闭合，表明美国经济已进入扩张阶段，需通过紧缩政策防止过热。
   • 3月FOMC会议后，市场迅速反应，将全年加息预期从7次上调至9次，反映出对美联储进一步紧缩政策的预期。

2. 市场对紧缩信号的反应：股涨债跌

   • 尽管市场预期美联储将采取紧缩政策，但美股仍上涨，美债利率上行，形成“股涨债跌”格局。
   • 原因在于美联储传递的“乐观鹰派”信号，强化了经济强劲增长的预期，同时暗示紧缩不会引发衰退。
   • 市场对经济软着陆的乐观预期，使得股权风险溢价未受显著冲击，反而对冲了紧缩带来的利空。

3. 美联储货币政策节奏预测

   • 全年预计有5次加息，分别为3月、5月、6月、7月和9月，加息幅度为25、50、50、25、25bps，合计加息175bps。
   • 11月和12月的加息可能因经济下行压力增加和通胀风险缓释而搁置。
   • 缩表计划可能在4月启动，4月FOMC纪要或披露详细缩表安排，市场预期5月开启缩表。

4. 对资产价格的影响

   • 美债利率可能在4-5月站稳2.7%、突破2.8%，加剧市场对中美利差倒挂的担忧。
   • 美股在紧缩预期下仍保持相对强势，主要得益于对经济前景的乐观判断。

关键信息

• 加息路径：预计全年加息5次，合计175bps，利率中枢约为1.875%。
• 缩表预期：缩表可能在4月启动，4月FOMC纪要或释放5月开启缩表的信号。
• 中性利率：美联储预测的长期中性利率为2.375%，需通过9次加息实现。
• 经济与通胀关系：通胀路径仍是判断美联储货币政策节奏的核心变量，若Q3末通胀见顶，紧缩政策的必要条件将被满足。
• 市场反应：联邦基金利率期货模型显示，市场对全年加息次数的预期显著上升；十年美债利率上行，但美股因增长预期仍上涨。

风险提示

1. 地缘政治风险：俄乌战事升级可能引发全球避险情绪，影响市场流动性。
2. 通胀失控风险：若美国通胀持续失控，美联储可能采取更激进的紧缩政策，导致全球宏观流动性大幅收紧。
3. 疫情反复风险：新的变种毒株可能深化全球经济滞胀格局，影响货币政策效果。

图表概览

• 图1：联邦基金期货模型隐含各月剩余加息次数时间序列，显示市场加息预期上升。
• 图2：十年美债利率及风险中性利率、期限风险溢价时间序列，反映紧缩预期对利率的影响。
• 图3：标普500指数与预期EPS对比，显示预期EPS基本持平，预期市盈率上升。
• 图4：标普500指数预期市盈率与股权风险溢价时间序列，反映市场对增长与风险的预期。
• 图5：3月FOMC公布的SEP（经济预测）一览，显示联邦基金利率的预期变化。
• 图6：美国产出缺口时间序列，反映经济扩张阶段及货币政策调整的必要性。
• 图7：PCE物量指数与价格指数散点图及AS-AD曲线平移轨迹，说明疫情对供需曲线的影响。
• 图8：一年美债风险中性利率与隐含加息次数关系，显示加息预期对短期利率的影响。
• 图9：不同期限美债期限风险溢价时间序列，反映市场对增长与流动性风险的判断。
• 图10：美国PCEPI同比增速与五大分项拉动率的实际值与预测值对比，显示通胀走势与市场预期的匹配程度。

结论

美联储在2022年将采取“前紧后松”的货币政策路径，全年加息5次、缩表提前启动。市场对紧缩政策的反应较为温和，美股表现强劲，美债利率上行，主要源于对经济强劲与通胀可控的预期。然而，若通胀失控或地缘政治风险加剧，政策路径可能被迫调整，对全球市场产生更深远的影响。