旬度经济观察：海外通胀担忧减轻，国内春节消费放缓-20180227-安信证券-11页

旬度经济观察总结

核心内容

2018年春节前后，中国经济与全球市场均出现了一些显著变化。国内春节期间消费增速放缓，但电影票房增长显著，显示消费活动并未完全受抑制。同时，海外通胀担忧有所减轻，债券市场收益率下降，权益市场同步反弹，VIX指数回落，反映市场情绪改善。

主要观点

1. 国内春节消费增速放缓

• 春节期间消费品零售总额同比增速为10.2%，较2017年下降1.2个百分点。
• 全国旅游收入同比增长12.2%，较2017年下降3.7个百分点。
• 出境游人数继续增长，但增速有所放缓。
• 春节档电影票房同比增长69.2%，显示文化消费活跃。

分析：消费增速放缓可能与居民购房支出增加有关，但分省数据显示购房支出与消费呈正相关，表明购房对消费的挤出效应不明显。居民消费更多受到当期收入的影响，随着收入企稳，消费有望触底回升，对经济形成支持。

2. 春节错位推动2月CPI上行

• 受春节错位影响，2月CPI同比大幅上升。
• 蔬菜价格环比上涨17.4%，成为CPI上行的主要因素。
• 生猪价格继续下降，猪粮比价回归历史平均水平。
• 预计未来PPI存在下行压力，猪肉价格维持弱势，CPI全年上行压力有限。

分析：尽管CPI短期上行，但长期来看，基础价格弱势仍限制了通胀上升空间，CPI全年走势仍需关注。

3. 债券收益率小幅下行

• 国内1年期国债、国开债收益率分别下行7bps和4bps，长端10年国债收益率回落3bps。
• 海外欧元区长端债券收益率下降，法国和德国10年期国债收益率分别回落7bps和近10bps。
• 美国10年期国债收益率基本持平，2年期略有上行。

分析：海外通胀担忧减轻，带动债券市场反弹。国内金融监管加强，虽对债券收益率有所影响，但中美利差缓冲了加息压力。

4. 海外经济基本面稳健

• 美国Markit PMI初值为55.9，继续上升，显示经济向好。
• 欧元区制造业PMI为58.5，略有回落，但整体经济仍稳定。
• 日本PMI为54.0，较上月下降0.8个百分点。
• FOMC会议纪要显示联储将多次加息，但市场对通胀和加息的担忧有所缓解，权益市场反弹。

分析：海外经济基本面稳健，尽管部分区域出现通胀压力，但整体对加息的担忧减轻，市场情绪趋于乐观。

关键信息

• 国内消费：春节期间消费增速放缓，但电影票房增长显著，显示文化消费活跃。
• 房地产市场：一二线城市房地产市场调整接近尾声，30大中城市商品房成交面积同比-11.3%，但一线城市二手住宅价格环比首次正增长。
• CPI走势：春节错位推动2月CPI上行，但未来PPI下行和猪肉价格弱势限制了全年CPI上行空间。
• 债券市场：国内和海外长端债券收益率小幅下行，反映市场对通胀的担忧减轻。
• 金融监管：国内加强金融监管，影响融资环境，需关注对实体经济的影响。
• 海外经济：美国、欧元区、日本经济均表现稳定，权益市场同步反弹。

风险提示

• 全球经济恢复的持续性
• 金融监管政策的不确定性
• 房企融资成本上升对房地产投资的负面影响
• 广义融资增速与社融增速放缓可能对经济造成冲击

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作5年。

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