全球市场通胀担忧上升：旬度经济观察-20180130-安信证券-12页

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2018年1月全球及中国经济形势，重点探讨了通胀担忧、房地产市场调整、汇率波动以及债券收益率的变化。报告指出，全球经济持续复苏，带动中国出口增长，但国内政策对经济的抑制作用仍存在。同时，人民币汇率因美元走弱而快速升值，国内通货膨胀保持温和，而海外通胀则有所上升。

主要观点

1. 全球经济改善与通胀担忧上升

• 2018年1月发达经济体PMI初值总体良好，全球经济改善势头延续。
• 油价上涨推动通胀预期上升，导致债券收益率上涨。
• 美元指数下跌引发人民币对美元快速升值，新兴市场汇率同步走强。
• 欧元上涨引发欧洲央行担忧，美元阶段性修整可能，但整体仍偏弱。

2. 中国经济的上行与下行风险

• 上行风险：
  • 供给侧改革影响减弱，生产端响应增强，工业增加值增速回升。
  • 房地产市场调整可能接近尾声，一二线城市销售和价格环比回升。
  • 消费市场受居民收入提升和财富效应影响，消费增速加快。
  • 私人领域投资略有回升，制造业投资趋于稳定。
• 下行风险：
  • 政府基建和房地产投资受财政整顿和自身周期影响，存在下行压力。
  • 影子银行清理政策可能对经济产生一定抑制。

3. 债券收益率与人民币汇率

• 长端债券收益率趋于稳定，短端继续回落。
• 金融监管持续加强，实体经济融资需求稳定，债券收益率维持高位。
• 人民币对美元升值近3%，主要受美元指数走弱推动。
• 中期来看，人民币对美元仍处于升值趋势，经济基本面是汇率决定的关键因素。

4. 国内通货膨胀温和

• 1月流通领域重要生产资料价格环比小幅回落，黑色金属和非金属建材价格下跌。
• 石油天然气价格因原油价格上涨而回升。
• CPI方面，蔬菜价格因天气影响上涨，但整体同比增速因去年高基数而下降。
• 通货膨胀整体温和，尚未形成明显上行压力。

5. 海外通胀抬头

• 全球主要经济体PMI数据良好，显示经济持续复苏。
• 美国10年期国债收益率上行近30bps，TIPS利差同步上升，市场通胀担忧加剧。
• 欧元区通胀压力相对缓和，主要受欧元升值和劳动力市场偏松影响。
• 日本和新兴市场如印度、巴西通胀逐步上升，大宗商品价格随之上涨。

关键信息

• 房地产市场：一二线城市调整接近尾声，三四线城市仍处下行阶段。
• 汇率市场：人民币对美元快速升值，美元阶段性走弱，但中期仍受经济基本面影响。
• 债券市场：收益率维持高位，金融去杠杆政策影响显著。
• 通胀趋势：国内通胀温和，海外通胀压力上升，尤其以美国和新兴市场为主。
• 风险提示：全球经济恢复的持续性、金融监管政策的不确定性是主要风险。

图表引用

• 图1：供改组 vs 对照组行业工业增加值增速
• 图2：一二三线城市商品房销售面积同比增速
• 图3：一二三线城市新建住宅价格环比
• 图4：住宅销售增长更快的省份，社会消费品零售增长也越快
• 图5：国开债收益率
• 图6：美国国债收益率
• 图7：人民币汇率和新兴市场汇率指数
• 图8：流通领域重要生产资料价格环比
• 图9：美国10年期TIPS利差
• 图10：德国、法国10年期国债收益率

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

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