20210514-光大证券-化工行业国有上市企业动态报告_国有企业改革叠加内源性增长_化工上市央企估值有望修复_39页_2mb

化工行业国有上市企业动态报告总结

核心内容

国有企业改革持续推进，为化工行业国有上市企业带来估值修复机会。随着改革政策的落实，投资者对国有企业的关注度、熟悉度和认可度提升，推动估值修复。同时，化工上市央企在低碳转型、资本开支提升和新产能建设方面展现出较强的未来增长潜力。

主要观点

• 估值处于历史底部：截至2021年4月30日，化工上市央企整体PB估值为0.64，位于自2014年以来的6.0%绝对分位和3.3%相对分位，处于历史低位，修复空间较大。
• 财务指标健康：化工上市央企在资产负债率、流动比率、现金流和费用率等方面表现优于民营企业，体现出较强的经营稳定性和管理效率。
• 低碳转型加速：中石油、中石化、中海油等企业积极布局新能源业务，如氢能、换电站等，以响应国家“双碳”目标。
• 资本开支增加：中海油加大资本开支，推动旗下油服产业链子公司业绩增长；扬农化工、鲁西化工、万华化学等企业通过产能建设提升竞争力。
• 产业协同效应：部分企业如扬农化工、鲁西化工受益于“两化”合并，获得产业协同带来的增长机遇。

关键信息

• 国有企业改革政策：自2015年《指导意见》发布以来，国企改革逐步推进，2020年《三年行动方案》进一步明确了改革目标和时间表。
• 投资者沟通强化：国资委将投资者沟通纳入考核，提升国企在资本市场中的透明度和投资者关系管理。
• 财务指标对比：
  • 化工上市央企的资产负债率稳定，流动比率稳中有升。
  • 研发投入显著高于民营企业，资本开支占比高，推动长期增长。
  • 现金流能力优于民营企业，费用率最低，反映管理效率高。
• 估值修复空间：化工上市央企整体估值处于历史底部，随着改革推进和业绩改善，估值有望修复。
• 重点企业表现：
  • 中石油：PB为0.626，处于历史最低，新能源业务布局加速，未来有望受益于国际巨头资本开支缩减。
  • 中石化：PB为0.678，处于历史底部，布局新能源和新材料，推动业绩增长。
  • 中海油：PB为0.707，资本开支增加，推动未来产量增长。
  • 中油工程：PB为0.618，新签合同额持续提升，多个项目推进中，业绩有望增长。
  • 石化油服：PB为5.287，毛利率稳步提升，受益于中海油资本开支增加。
  • 海油工程：PB为0.845，订单充足，国际市场竞争中展现核心业务实力。
  • 扬农化工、鲁西化工、万华化学、华鲁恒升：受益于产能释放和产业协同，未来增长潜力大。

投资建议

1. 关注中国石油、中国石化及其子公司：如中油工程、上海石化、石化油服，其在新能源和低碳转型方面布局积极，未来业绩有望提升。
2. 关注中海油及其子公司：如中海油服、海油工程、海油发展，资本开支增加将支撑业绩增长。
3. 关注“两化”合并相关企业：如扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技，受益于产业协同和产能释放。
4. 关注华锦股份、万华化学、华鲁恒升：具备一体化优势，未来业绩有望进一步提升。

风险分析

• 原油价格波动风险：国际油价波动可能影响企业盈利能力。
• 政策落实风险：国企改革政策若未能有效落实，可能影响改革成效。
• 项目建设风险：新项目若推进不及预期，可能影响业绩增长。
• 境内外业务拓展风险：海外市场拓展存在不确定性。
• 汇率波动风险：对于有海外业务的企业，汇率波动可能影响业绩表现。

重点企业分析

中国石油

• 估值：PB为0.626，处于历史最低。
• 业务转型：将油气与新能源并列为第一大业务，推动绿色低碳发展。
• 业绩表现：2021Q1归母净利润同比大增170.4%，受益于原油价格回升和下游需求复苏。
• 未来增长：受益于国际油气巨头资本开支缩减，国内需求增长。

中油工程

• 估值：PB为0.618，处于历史较低水平。
• 新签合同：2020年新签合同额同比增长1.7%，多个重大项目推进中。
• 在建项目：包括广东石化炼化一体化、长庆乙烷制乙烯等，预计将在2021年内完工。

中国石化

• 估值：PB为0.678，处于历史底部。
• 产业布局：“一基两翼三新”战略，推动新能源和新材料业务。
• 业绩表现：2021Q1归母净利润同比增长21.45%，毛利率稳步提升。

上海石化

• 估值：PB为1.306，处于历史底部。
• 业务发展：推进碳纤维新材料项目，打造新材料产业集群。
• 业绩表现：2021Q1归母净利润同比增长92.2%，受益于下游需求恢复。

石化油服

• 估值：PB为5.287，处于历史中位。
• 毛利率提升：2020年毛利率增长，业务覆盖全产业链。
• 未来增长：受益于中海油资本开支增加，业绩成长预期不变。

中国海洋石油

• 估值：PB为0.707，处于历史较低水平。
• 资本开支：2021年资本开支预算为900-1000亿元，同比增长13.2%-25.8%。
• 未来项目：2021年预计有19个新项目投产，支撑产量增长。

中海油服

• 估值：PB为1.635，处于历史中位。
• 业务覆盖：覆盖油气田勘探、开发、生产全过程。
• 业绩表现：2021Q1归母净利润同比下降84.1%，但全年业绩预期良好。

海油工程

• 估值：PB为0.845，处于历史较低水平。
• 订单充足：2021Q1营收同比增长，订单支撑业绩增长。
• 国际竞争力：在国际市场竞争中展现核心业务实力。

扬农化工、鲁西化工、万华化学、华鲁恒升

• 产能释放：待新产能完全释放后，有望进一步提升业绩。
• 产业协同：受益于“两化”合并，获得协同效应，增强竞争力。

总结

化工行业国有上市企业在改革推进和业绩改善的双重驱动下，估值有望逐步修复。重点企业如中石油、中石化、中海油及其子公司、扬农化工、鲁西化工、万华化学、华鲁恒升等，凭借低碳转型、资本开支增加、新产能建设等举措，未来成长空间广阔。投资者应重点关注这些企业的发展动态和业绩表现，同时注意原油价格波动、政策落实、项目建设进度等风险因素。