化工行业国有上市企业动态报告：国有企业改革叠加内源性增长，化工上市央企估值有望修复-20210514-光大证券-39页_1mb

化工上市央企估值修复分析总结

核心内容

国有企业改革持续推进，推动化工行业央企估值修复。随着政策引导和资本市场对国企关注度的提升，化工上市央企整体PB估值处于历史底部，具备较大修复空间。同时，化工上市央企在财务指标、经营状况及资本开支等方面表现健康，为未来业绩增长提供支撑。

主要观点

1. 国企改革进程加快：自2015年《指导意见》发布以来，国企改革逐步从试点转向全面推进，2020年“三年行动方案”强调“落实”，并推动投资者沟通工作纳入考核，提高国企在资本市场中的透明度与认可度。
2. 估值处于历史低位：截至2021年4月30日，化工上市央企整体PB估值为0.64，处于2014年以来的6.0%绝对分位水平，估值修复空间较大。
3. 财务指标表现稳健：化工上市央企在资产负债率、流动比率、费用率、现金流等方面优于民营企业，且资本开支较高，有助于推动业绩增长。
4. 低碳转型与新产能建设：中石油、中石化、中海油等积极布局新能源业务，如氢能、换电站、碳纤维等，推动企业向绿色低碳方向发展，增强未来增长潜力。
5. 资本开支增加带动业绩提升：中海油加大资本开支，推动油服产业链子公司业绩增长，而扬农化工、鲁西化工等企业通过新产能建设提升竞争力。

关键信息

• 企业数量与市值占比：化工行业共有423家上市企业，其中38家央企，67家地方国企，合计市值占比约42.3%。
• 估值修复空间：化工上市央企整体PB处于历史底部，其中中国石油、中国石化、中国海洋石油的PB分位水平分别为0.9%、1.7%、6.0%，均处于低位。
• 财务表现：化工上市央企的资产负债率稳定，流动比率上升，费用率低，经营性现金流表现优于民营企业。
• 资本开支与研发投入：化工上市央企资本开支和研发投入高于民营企业，2020年研发投入达458.6亿元，为未来业绩增长提供支撑。
• 新能源布局：中石油、中石化积极发展新能源业务，如氢能、换电站等，中海油加大资本开支推动油服业务发展。

投资建议

1. 关注中石油及子公司：如中油工程、上海石化、石化油服，其新能源业务布局广泛，具备长期增长潜力。
2. 关注中海油及子公司：如中海油服、海油工程、海油发展，受益于中海油资本开支增加，未来业绩有望提升。
3. 关注“两化”合并企业：如扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技，受益于产业协同和新产能释放。
4. 关注中国兵器旗下华锦股份：其一体化优势显著，受益于需求复苏。
5. 关注地方国企龙头：如万华化学、华鲁恒升，其在石化和新材料领域表现突出，具备较强成长性。

风险分析

1. 原油价格波动风险：国际油价波动可能影响化工企业盈利。
2. 政策落实风险：国企改革政策若未能有效落实，可能影响企业转型进度。
3. 项目建设风险：新产能建设或新能源项目若进展不及预期，将影响业绩表现。
4. 境内外业务拓展风险：国际市场竞争加剧，可能对海外业务带来挑战。
5. 汇率波动风险：海外业务可能受汇率波动影响，增加财务成本。

估值与财务指标对比

• PB分位：化工上市央企整体PB处于历史底部，部分企业如中国石油、中国石化、海油工程等PB分位均低于1.0。
• 营收与净利润：2020年化工上市央企营收同比下降约17.8%，但部分企业如中油工程、石化油服等仍保持增长。
• 毛利率：石化油服毛利率自2018年起保持稳定，2020年达到8.03%，2021Q1略有回升。
• 资本开支：化工上市央企资本开支总额高于民营企业，有助于推动业务扩张和业绩提升。

总结

随着国有企业改革的深入推进和资本市场对国企关注度的提升，化工上市央企估值有望迎来修复。这些企业凭借稳健的财务指标、持续的资本开支以及在低碳转型和新产能建设方面的布局，具备较强的业绩增长潜力。投资者可重点关注中石油、中石化、中海油及旗下相关子公司，以及“两化”合并带来的协同效应和地方国企中的龙头企业，如万华化学、华鲁恒升等。同时，需关注原油价格波动、政策执行、项目建设进度等风险因素。