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莫尼塔A股市场策略：国有企业改革国际比较研究（上）

核心内容

本报告通过分析英国与阿根廷的国企改革经验，探讨新一轮国企改革的路径与效果，旨在为我国国企改革提供参考。核心内容包括：

• 私有化带来超额收益：英国私有化后企业价值明显提升，投资者获得显著超额收益；阿根廷私有化也改善了企业经营状况和财政状况。
• 改革起点与财政压力相关：英国与阿根廷均因财政困局启动改革，我国部分地方政府债务高企、企业盈利下滑的区域，也可能是国企改革的先行者。
• 竞争性行业先行：两国改革均优先处理竞争性行业，逐步推进垄断行业改革，这可能成为我国国企改革的参考路径。
• 制度创新是改革催化剂：英国通过“黄金股”等制度创新，实现了对重要企业的跟踪管理，为我国提供制度设计的启示。

主要观点

1. 私有化对市场与企业有显著正面影响：

   • 英国私有化后，企业价值显著提高，投资者获得高超额收益。
   • 阿根廷私有化改善了企业经营状况，提高了行业竞争力。

2. 改革与财政压力密切相关：

   • 英国和阿根廷的国企改革都始于财政赤字和债务压力，我国当前部分地方政府和企业面临类似问题，可能成为改革的起点。

3. 行业改革优先级明确：

   • 英国从竞争型行业入手，逐步推进至垄断行业；阿根廷则从公用事业开始，逐步覆盖工业部门。

4. 制度创新推动改革成功：

   • 英国的“黄金股”制度允许政府在重要企业中保留监管权，同时不直接控股，有效协调各方利益，推动改革。
   • 阿根廷则通过引入外资、鼓励投资等方式，改善了金融系统的结构和外资参与度。

关键信息

英国国企改革

• 私有化背景：应对滞涨和财政赤字，1979年撒切尔政府上台后推行。
• 私有化阶段：分为六个阶段，从试验、起步到飞跃、弱化、妥协及撒切尔主义2.0。
• 私有化方式：主要为IPO、私人出售和特许经营。
• 制度创新：包括低价出售、赠股、黄金股等，其中“黄金股”是核心创新，保留政府对关键企业的控制权。
• 私有化效果：
  • 政府财政赤字减少，1988-1989年实现盈余。
  • 资本市场发展迅速，市场资本化程度从1985年的63%增长到2000年的171%。
  • 企业效率提升，超过70%的私有化企业效率提高，英国电信私有化后生产率提高25%。
  • 雇员人数变化与私有化相关，短期可能减少，但长期来看有助于调整就业结构。

阿根廷国企改革

• 私有化背景：应对滞涨和债务危机，1989年梅内姆政府启动改革。
• 私有化阶段：分为起步、高潮和深化三个阶段，分别对应1989-1991、1991-1994、1995-2001。
• 私有化方式：包括直接出售、上市和特许经营。
• 改革特点：
  • 覆盖范围广，涉及所有重要行业。
  • 循序渐进，从公用事业开始，逐步推进到工业领域。
  • 与宏观经济调整同步进行，如金融和贸易体制改革。
• 私有化成果：
  • 财政状况改善，政府每年节省大量补贴支出。
  • 企业扭亏为盈，私有化后企业竞争力提升。
  • 外资大量进入，特别是金融部门，外资占比从18%上升到52%。
  • 金融系统在90年代后期经受住了经济衰退的考验，保持稳定。

总结

英国与阿根廷的国企改革经验显示，私有化在改善财政状况、提高企业效率和推动市场竞争方面具有显著效果。我国在推进国企改革时，可借鉴其经验，优先处理竞争性行业，通过制度创新如“黄金股”实现有效监管与市场化并重。同时，改革需考虑财政压力与行业特点，逐步推进，以实现经济结构优化与增长目标。