> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三生制药2026年半年报总结 ## 核心内容概述 三生制药于2026年8月20日发布半年报，报告期内公司实现收入45.26亿元，同比增长3.9%；毛利37.95亿元，同比增长2.1%，毛利率保持在83.8%。然而，归母净利润为11.47亿元，同比下降15.6%，主要受非经营性因素影响，包括汇兑亏损和金融工具公允价值变动。经调整经营性归母净利润为14.36亿元，同比增长26.5%；经调整经营性EBITDA为17.98亿元，同比增长11.7%。截至2026年6月底，公司现金及现金等价物、无抵押定期存款及已抵押存款合计达124.69亿元。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. **业绩表现** - **收入**：2026年H1收入45.26亿元，同比增长3.9%。 - **毛利**：毛利37.95亿元，同比增长2.1%，毛利率维持在83.8%。 - **归母净利润**：受汇兑亏损（-5.03亿元）和公允价值变动（+0.79亿元）影响，同比下滑15.6%至11.47亿元。 - **经调整经营性归母净利润**：14.36亿元，同比增长26.5%。 - **经调整经营性EBITDA**：17.98亿元，同比增长11.7%。 ### 2. **经营分析** - **对外授权收入**：确认对外许可收入8.52亿元，主要来自与辉瑞的里程碑付款。 - **传统生物药销售**：生物药品销售额34.43亿元，同比下降19.3%，受医保政策、集采及增值税政策调整影响。 - **CDMO业务**：收入2.31亿元，同比增长160.9%，受益于客户订单增加。 - **销售效率提升**：销售及分销开支下降25.3%至12.07亿元，销售费用率由37.1%降至26.7%。 - **研发投入增加**：研发成本同比增长24.9%至6.84亿元，研发费用率提升至15.1%。公司拥有约840名研发人员，重点在研品种达25款，布局TCE、In-Vivo CAR-T、抗体融合蛋白、ADC、RDC及基因和细胞治疗等前沿技术。 ### 3. **产品商业化进展** - **新品获批**：抗IL-17A单抗益赛拓获批用于中重度斑块状银屑病，并进入医保目录调整初步形式审查名单；艾曲泊帕获批用于ITP及重型再生障碍性贫血；长效促红素新比澳获批用于成人透析患者；抗IL-1β单抗613获批用于治疗急性痛风性关节炎。 - **销售网络**：公司拥有2867名销售人员，产品覆盖近3400家三级医院和超6200家二级或更低层级医院。 ### 4. **盈利预测与估值** - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为108.48亿元、117.80亿元、131.31亿元，归母净利润分别为28.77亿元、31.71亿元、36.61亿元，对应EPS分别为1.13元、1.25元、1.44元。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 ### 5. **风险提示** - **临床进度不及预期**：新品研发和上市进程可能受阻。 - **核心产品销售不及预期**：传统生物药销售承压可能影响整体业绩。 - **汇率波动风险**：公司在手现金中有10.14亿美金，汇兑亏损对净利润产生显著影响。 ## 财务指标概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 9,108 | 17,696 | 10,848 | 11,780 | 13,131 | | 归母净利润(百万元) | 2,090 | 8,482 | 9,096 | 3,364 | 3,884 | | 每股收益 | 0.86 | 3.51 | 1.13 | 1.25 | 1.44 | | 每股经营现金净流 | 1.34 | 3.81 | 1.19 | 1.25 | 1.54 | | P/E | 7.38 | 7.24 | 15.73 | 14.27 | 12.36 | | P/B | 0.94 | 2.26 | 1.47 | 1.33 | 1.20 | ## 附录：财务摘要 ### 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入 | 7,816 | 9,108 | 17,696 | 10,848 | 11,780 | 13,131 | | 毛利 | 6,642 | 7,828 | 16,347 | 9,221 | 10,013 | 11,162 | | 营业税金及附加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 销售费用 | 3,006 | 3,351 | 3,631 | 3,580 | 3,770 | 4,071 | | 管理费用 | 481 | 502 | 651 | 542 | 624 | 670 | | 研发费用 | 795 | 1,327 | 1,520 | 1,410 | 1,531 | 1,707 | | 营业利润 | 1,915 | 2,555 | 10,437 | 3,623 | 3,970 | 4,583 | | 净利润 | 1,586 | 2,090 | 8,482 | 2,877 | 3,171 | 3,661 | ### 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 2,610 | 1,618 | 11,945 | 14,252 | 16,714 | 20,120 | | 资产总计 | 23,625 | 24,213 | 36,250 | 38,957 | 42,442 | 46,457 | | 负债股东权益合计 | 23,625 | 24,213 | 36,250 | 38,957 | 42,442 | 46,457 | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | ROE | 11.04% | 13.54% | 31.18% | 9.32% | 9.32% | 9.71% | | 总资产收益率 | 6.56% | 8.63% | 23.40% | 7.39% | 7.47% | 7.88% | | 净资产收益率 | 8.24% | 11.02% | 26.99% | 8.40% | 8.54% | 9.00% | ## 分析师信息 - **甘坛焕**：执业编号 S1130525060003，邮箱：gantanhuan@gjzq.com.cn - **唐玉青**：执业编号 S1130525080003，邮箱：tangyuqing@gjzq.com.cn ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 风险提示 - 临床进度不及预期 - 核心产品销售不及预期 - 汇率波动风险