20260303-中信证券-债市聚焦|银行配置盘买债的行情能持续多久?_3页_160kb

债市聚焦 | 银行配置盘买债的行情能持续多久？

核心内容

2026年初，中国债券市场利率走势呈现“先上后下”的特征，10年期国债收益率一度突破1.80%关口，但交易结构异常，主要由大型银行主导买盘，而非银机构如基金、券商则表现谨慎。本文旨在分析当前债市交易结构的特征、银行配置盘的动机以及非银机构的情绪变化，探讨利率下行趋势是否可持续。

主要观点

1. 交易结构异常

   • 银行成为主要买盘力量，截至2月末累计净买入超过5000亿元。
   • 非银机构在利率下行过程中持续卖出，直至收益率接近1.80%才开始小幅买入。
   • 债市走势可划分为四个阶段，反映出市场情绪和资金流向的变化。

2. 大行买债的原因

   • 当前债市流动性宽松，大型银行表内头寸充裕。
   • 银行买入债券主要基于票息价值，而非交易目的。
   • 负债成本下行，叠加长债收益率具备吸引力，促使银行进行债券配置。
   • 银行配置盘对利率修复有一定支撑作用，但其买债行为存在合意区间。

3. 非银机构情绪分析

   • 非银机构情绪尚未稳定，对债市的基本面判断未有明显转变。
   • 节前买入行为并未带动市场情绪一致，成交量相对清淡。
   • 随着市场风险逐步释放，非银机构的筹码风险已回归中性水平。

4. 利率走势预期

   • 短期内10年期国债收益率可能围绕1.80%窄幅波动。
   • 利率下行趋势需非银交易力量接力，目前尚无明显迹象。
   • 市场交易风险逐步出清，但趋势行情形成仍面临挑战。

关键信息

• 银行配置盘主导：大型银行在年初成为债市主要买盘，反映其头寸富裕，对利率有一定托底作用。
• 非银机构情绪谨慎：基金等非银机构在利率下行过程中表现保守，情绪未明显转向。
• 利率下行空间受限：当前银行买债行为存在合意区间，若无外部利多因素，利率进一步下探难度较大。
• 策略建议：在当前市场环境下，重配置轻交易、杠杆套息可能是更优策略，同时可关注国开债与国债之间的结构性机会。

风险提示

• 基本面数据快速修复：若经济数据超预期回暖，可能对债市形成压力。
• 宏观政策超预期出台：如财政或货币政策出现重大调整，可能改变市场预期。
• 货币政策大幅收紧：央行若采取更紧缩的货币政策，可能推高利率。

结论

综上所述，当前债市由银行配置盘主导，利率走势趋于稳定，但缺乏持续下行的动力。非银机构情绪尚未恢复，市场风险逐步出清，但趋势行情仍需更多利多因素推动。短期内，10年期国债收益率可能在1.80%附近窄幅震荡，波段交易机会存在，但整体风险与收益平衡较弱。投资者应关注配置策略与结构性品种的潜在机会，同时警惕外部政策和基本面变化带来的风险。