> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 节后首周债市结构与央行买债分析总结 ## 核心内容 节后首周债市整体呈现收益率上行趋势，但政金债表现优于长端国债。央行买债规模小幅缩量至400亿，显示对长债利率走势的关注。债市策略上建议短期多看少做，中旬后把握调整配置机会。 ## 主要观点 1. **债市表现**： - 节后首周，多数债券品种收益率小幅上行，其中3～10年政金债表现相对较好，收益率普遍下行0.5-1bp。 - 长端国债表现偏弱，10年国债上行1.97bp，20年国债上行3.9bp，30年国债上行3bp。 - 交易盘在长端国债上转为止盈，而银行是政金债的主要买入力量。 2. **资金面与资管情况**： - 银行净融出从3.6万亿季节性回升至4.5万亿，显示银行资金仍较为充裕，但不及4月下旬超季节性水平。 - 理财规模变动弱于季节性，5月以来截至9日测算理财规模下降1200亿，资管“钱多”动力边际衰减。 - 理财申购纯债基金强度下降，累计净申购指数斜率放缓。 3. **央行买债分析**： - 2026年4月央行买债规模缩量至400亿，较2-3月的500亿进一步减少，释放审慎信号。 - 央行重启国债买卖操作以来，操作规模灵活，侧重相机抉择，长债利率走势仍是重要考量。 - 10年国债收益率在 $1.75\% - 1.85\%$ 区间震荡，突破 $1.75\%$ 难度较大，降息空间有限。 ## 关键信息 - **收益率变动**： - 10年国债收益率上行1.97bp至1.7580%。 - 超长债表现不佳，20年国债上行3.9bp，30年国债上行3bp。 - 政金债中，3年主要由大行买入，5年主要由中小行买入，10年由大行和中小行共同买入。 - **资金面**： - 央行净回笼8651亿元，资金面整体宽松。 - 资金情绪指数基本在50以下，显示资金面仍处于均衡宽松状态。 - **市场情绪**： - 特郎普访华提振风险偏好，导致部分止盈操作，债市出现小幅调整。 - 5月政府债供给高峰叠加税期，流动性自然消耗加快，资金价格有向上收敛趋势。 ## 债市策略 1. **短期策略**： - 债市或因资金和资管钱多因素弱化以及风险偏好提升出现小幅调整。 - 10年国债若调整至 $1.8\%$ 以上，可逐步关注配置价值。 - 30年国债与10年国债利差在40-50bp区间波动，45bp以上有安全边际，50bp以上关注修复机会。 2. **中长期策略**： - 震荡市场中，资管钱多驱动的利差压缩行情后半段，仍可延续利差比价思路进行择券。 - 参考去年行情，判断不同品种后续利差压缩空间。 - 对于长债，当前30-10y国债利差剩余3bp，20-10y国债利差剩余10bp，国开15-10y和20-10y仍有9-11bp空间。 - 对于中短端，国债7-5y有7bp空间，地方债7-5y有12bp空间；品种利差方面，5y以内政金债尚有4-9bp空间。 ## 风险提示 - 流动性投放超预期收紧。 - 宽信用超预期升温。 ## 利率债市场复盘 - **资金面**：央行OMO净回笼，资金面均衡宽松。 - **一级发行**：国债净融资增加，政金债、地方债、同业存单净融资减少。 - **基准变动**：国债、国开债期限利差均收窄，反映市场对长债利率走势的关注。 ## 图表概览 - 图表1：风险偏好回升、超长债招标偏弱叠加贸易数据超预期，现券收益率整体上行。 - 图表2：5月首周债市收益率变动（bp）。 - 图表3：5月首周现券净买入分机构情况（亿元）。 - 图表4：5月首周银行资金净融出季节性回升。 - 图表5：银行理财累计净申购纯债基金放缓。 - 图表6：央行国债买卖规模变化情况。 - 图表7：10年国债走势与央行表态。 - 图表8：30-10y国债利差变动与30y国债换手率的关系。 - 图表9：对比2025Q2利差最大下行空间以及利差低点，目前利差剩余压缩空间。 ## 总结 节后首周债市受资金面均衡宽松、风险偏好回升以及超长债招标情绪偏弱等因素影响，收益率整体上行。央行买债规模缩量至400亿，释放审慎信号，但仍关注长债利率走势。债市策略建议短期多看少做，中旬后把握调整配置机会。资管钱多仍是主线逻辑，但边际动力有所衰减。未来两周或出现小幅调整，但债市大幅回调空间有限。