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节后首周债市结构与央行买债分析总结

核心内容

节后首周债市整体呈现收益率上行趋势，但政金债表现优于长端国债。央行买债规模小幅缩量至400亿，显示对长债利率走势的关注。债市策略上建议短期多看少做，中旬后把握调整配置机会。

主要观点

1. 债市表现：

   • 节后首周，多数债券品种收益率小幅上行，其中3～10年政金债表现相对较好，收益率普遍下行0.5-1bp。
   • 长端国债表现偏弱，10年国债上行1.97bp，20年国债上行3.9bp，30年国债上行3bp。
   • 交易盘在长端国债上转为止盈，而银行是政金债的主要买入力量。

2. 资金面与资管情况：

   • 银行净融出从3.6万亿季节性回升至4.5万亿，显示银行资金仍较为充裕，但不及4月下旬超季节性水平。
   • 理财规模变动弱于季节性，5月以来截至9日测算理财规模下降1200亿，资管“钱多”动力边际衰减。
   • 理财申购纯债基金强度下降，累计净申购指数斜率放缓。

3. 央行买债分析：

   • 2026年4月央行买债规模缩量至400亿，较2-3月的500亿进一步减少，释放审慎信号。
   • 央行重启国债买卖操作以来，操作规模灵活，侧重相机抉择，长债利率走势仍是重要考量。
   • 10年国债收益率在 $1.75% - 1.85%$ 区间震荡，突破 $1.75%$ 难度较大，降息空间有限。

关键信息

• 收益率变动：

  • 10年国债收益率上行1.97bp至1.7580%。
  • 超长债表现不佳，20年国债上行3.9bp，30年国债上行3bp。
  • 政金债中，3年主要由大行买入，5年主要由中小行买入，10年由大行和中小行共同买入。

• 资金面：

  • 央行净回笼8651亿元，资金面整体宽松。
  • 资金情绪指数基本在50以下，显示资金面仍处于均衡宽松状态。

• 市场情绪：

  • 特郎普访华提振风险偏好，导致部分止盈操作，债市出现小幅调整。
  • 5月政府债供给高峰叠加税期，流动性自然消耗加快，资金价格有向上收敛趋势。

债市策略

1. 短期策略：

   • 债市或因资金和资管钱多因素弱化以及风险偏好提升出现小幅调整。
   • 10年国债若调整至 $1.8%$ 以上，可逐步关注配置价值。
   • 30年国债与10年国债利差在40-50bp区间波动，45bp以上有安全边际，50bp以上关注修复机会。

2. 中长期策略：

   • 震荡市场中，资管钱多驱动的利差压缩行情后半段，仍可延续利差比价思路进行择券。
   • 参考去年行情，判断不同品种后续利差压缩空间。
   • 对于长债，当前30-10y国债利差剩余3bp，20-10y国债利差剩余10bp，国开15-10y和20-10y仍有9-11bp空间。
   • 对于中短端，国债7-5y有7bp空间，地方债7-5y有12bp空间；品种利差方面，5y以内政金债尚有4-9bp空间。

风险提示

• 流动性投放超预期收紧。
• 宽信用超预期升温。

利率债市场复盘

• 资金面：央行OMO净回笼，资金面均衡宽松。
• 一级发行：国债净融资增加，政金债、地方债、同业存单净融资减少。
• 基准变动：国债、国开债期限利差均收窄，反映市场对长债利率走势的关注。

图表概览

• 图表1：风险偏好回升、超长债招标偏弱叠加贸易数据超预期，现券收益率整体上行。
• 图表2：5月首周债市收益率变动（bp）。
• 图表3：5月首周现券净买入分机构情况（亿元）。
• 图表4：5月首周银行资金净融出季节性回升。
• 图表5：银行理财累计净申购纯债基金放缓。
• 图表6：央行国债买卖规模变化情况。
• 图表7：10年国债走势与央行表态。
• 图表8：30-10y国债利差变动与30y国债换手率的关系。
• 图表9：对比2025Q2利差最大下行空间以及利差低点，目前利差剩余压缩空间。

总结

节后首周债市受资金面均衡宽松、风险偏好回升以及超长债招标情绪偏弱等因素影响，收益率整体上行。央行买债规模缩量至400亿，释放审慎信号，但仍关注长债利率走势。债市策略建议短期多看少做，中旬后把握调整配置机会。资管钱多仍是主线逻辑，但边际动力有所衰减。未来两周或出现小幅调整，但债市大幅回调空间有限。