20221209-华创证券-交通运输行业2023年度投资策略_复苏主线双链条_主题投资两方向_38页_2mb

交通运输行业2023年度投资策略总结

核心内容

2023年交通运输行业投资策略围绕“复苏主线双链条”和“主题投资两方向”展开。复苏主线包括出行链与快递物流，主题投资则聚焦于“一带一路”和国企价值重估。

主要观点

一、复苏主线双链条：出行链 + 快递物流

1. 出行链：经典困境反转框架下的重要投资机遇

• 航空业：本轮航空股行情预计呈现“高度更高、持续更久”的特征。供需推动价格弹性预期，航空股目前处于均值回归阶段，仍有上涨空间。
  • 核心逻辑：票价上限打开，价格弹性提升，预计高峰利润将显著高于以往。
  • 精选标的：
    • 中国国航：预计高峰利润200亿+，当前市值及弹性被低估。
    • 春秋航空：公司持续践行“成本-价格-流量”模型，给予“强推”评级。
    • 吉祥航空：国际线恢复后，公司成本与收入将实现双优化，给予“强推”评级。
    • 华夏航空：作为航空业创新者，专注“下沉市场”扩张，给予“强推”评级。
• 机场：核心枢纽资产具备长期投资价值，重点推荐海南机场、美兰空港、上海机场和白云机场。
  • 海南机场：作为海南离岛免税重要参与者，免税业务利润有望在2023年明显放量，2025年贡献利润超20亿。
  • 美兰空港：预计2025年线下免税销售额或达120亿，当前市值最具性价比。
  • 上海机场与白云机场：超级枢纽地位稳固，免税业务仍有增长空间。

2. 快递物流：供需两端双优化推动龙头盈利提升

• 核心逻辑：经济复苏和消费回暖带动需求，疫情对供给端的冲击逐步消除，保障业务量实际增长。
• 精选标的：
  • 顺丰控股：2023年重要潜力标的，收入提速、成本优化、鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。
  • 电商快递：行业不再具备价格战基础，业务量适度恢复有助于优化单票成本，继续强推韵达，推荐圆通。
  • 专业物流：关注厦门象屿（强推）、海晨股份（强推）、华贸物流、嘉友国际、密尔克卫等，以及德邦股份（受益于工业制造业回暖）。

二、主题投资两方向：“一带一路” + 国企价值重估

1. “一带一路”：十周年、新征程

• 核心看点：2023年是“一带一路”倡议十周年，未来将进一步深化合作，开启新的发展篇章。
• 精选标的：
  • 嘉友国际：在关键物流节点布局核心物流资产，具备先发优势和可复制的经营模式，预计多个项目可带来约6亿利润增量。
  • 中远海特：亦可关注。

2. 国企价值重估：把握三条线索

• 核心逻辑：探索建立具有中国特色的估值体系，推动市场资源配置功能发挥，促进国企估值提升。
• 精选标的：
  • 低估值、高股息标的：如宁沪高速、招商公路、深高速等。
  • 保障供应链产业链安全的企业：如厦门象屿、厦门国贸、海晨股份、华贸物流、嘉友国际、密尔克卫等。
  • 改革推动业绩释放的企业：如中国物流集团旗下华贸物流、中国外运、中远海控、中远海能、招商轮船等。

关键信息

• 航空业：供需反转后，票价弹性有望释放，高峰利润预期较高。
• 机场：核心枢纽资产价值未减，随着流量恢复，市值有望修复。
• 快递物流：供需两端优化，龙头企业盈利提升，关注顺丰、韵达、圆通等。
• “一带一路”：主题投资逻辑清晰，嘉友国际等具备成长潜力。
• 国企价值重估：关注低估值、高股息、保障供应链安全、改革受益等企业。

风险提示

• 经济大幅下滑
• 疫情持续影响超出预期
• 油价大幅上升
• 汇率大幅贬值

报告亮点

• 明确提出2023年展望，看好“复苏主线双链条，主题投资两方向”。
• 疫后复苏逻辑下，出行链和快递物流行业均具备投资价值。
• “一带一路”和国企价值重估主题具备向上动能。

投资逻辑

• 航空：供需反转推动价格弹性，行业运力增速低，支撑高峰利润。
• 机场：核心枢纽资产价值未减，免税业务增长潜力大。
• 快递物流：供需两端优化，助力龙头企业业绩释放。
• “一带一路”：跨境贸易和物流需求增长，嘉友国际等具备投资价值。
• 国企价值重估：关注低估值、高股息、保障供应链安全及改革推动的企业。

行业数据概览

• 股票家数：121只
• 总市值：30,694.76亿元
• 流通市值：24,270.95亿元
• 相对指数表现：
  • 1个月：-2.8%
  • 6个月：6.7%
  • 12个月：27.2%

图表目录

• 图表1：19-22年民航运行情况
• 图表2：2020-22年月度全民航旅客量较19年恢复程度
• 图表3：航司引进增速测算（架）
• 图表4：航司引进增速测算（低增速假设）（架）
• 图表5：国内前30大航线票价（22冬春季）（元）
• 图表6：中国国航TOP20航线模拟测算
• 图表7：波音及空客窄体机主力产能情况
• 图表8：19-22年三大航股价（元）与沪深300走势
• 图表9：19-22年三民企股价走势（春秋为右轴）（元）
• 图表10：航司历史单机市值对比（亿元）
• 图表11：航司历史平均PB对比
• 图表12：高峰业绩模拟测算
• 图表13：A4A成员航司周度旅客量恢复情况
• 图表14：行业票价对比19年水平
• 图表15：美国客运航司从业人员数量
• 图表16：美国客运航司机队规模
• 图表17：美国整体国际旅客恢复进展
• 图表18：美国主要航司净利润（百万美元）
• 图表19：美国主要航司经调整净利（百万美元）
• 图表20：公司免税业务测算（亿元）
• 图表21：出行链逻辑图
• 图表22：网购渗透率（%）
• 图表23：快递行业业务量及增速
• 图表24：行业业务量增速
• 图表25：快递行业单票收入（元）
• 图表26：顺丰单票收入（元）
• 图表27：韵达单票收入（元）
• 图表28：圆通单票收入（元）
• 图表29：申通单票收入（元）
• 图表30：通达系公司单票快递主业净利（元）
• 图表31：各公司22Q3单季度数据
• 图表32：顺丰分部报告数据（亿元）
• 图表33：中国与“一带一路”沿线国家货物贸易额
• 图表34：2020中国与“一带一路”沿线国家货物贸易额占比
• 图表35：一带一路非金融类对外直接投资
• 图表36：一带一路对外承包工程完成营业额
• 图表37：公司分业务利润增量测算
• 图表38：高股息标的一览（股息率Top10）

推荐机构与分析师

• 华创证券研究所
• 证券分析师：
  • 吴一凡：电话 021-20572539，邮箱 wuyifan@hcyjs.com，执业编号 S0360516090002
  • 吴莹莹：邮箱 wuyingying@hcyjs.com，执业编号 S0360522100002
  • 周儒飞：邮箱 zhourufei@hcyjs.com，执业编号 S0360522070003
• 联系人：
  • 吴晨玥：邮箱 wuchenyue@hcyjs.com
  • 黄文鹤：电话 010-63214633，邮箱 huangwenhe@hcyjs.com