20170705-兴业证券-交通运输行业信用投资5月月报_交通运输行业景气向上_46页_2mb

交通运输行业信用投资5月月报总结

核心内容概览

本报告分析了2017年5月交通运输行业各细分领域的发展动态，以及信用债的投资策略，指出行业整体景气度向上，尤其是航空、航运和物流板块表现突出。

主要观点

航空行业

• 供给端增长：5月三大航国内ASK同比增长9.5%，增速较前四月有所提升；6家上市公司合计增长17.1%，运力增速显著。
• 客座率提升：上市航空公司平均客座率同比提升1.5个百分点至83.6%，国内航线客座率提升尤为明显。
• 国际航线分化：国际航线客座率因公司不同而有所分化，海航、春秋、吉祥航空国际运力增长较快，但客座率受韩国等因素影响下滑。
• 行业展望：随着旺季来临，航空票价和客座率有望进一步提升，建议关注南航、东航、吉祥航空和春秋航空，尤其是南航因二三线城市布局，旺季利润弹性较大。

航运市场

• 运价回暖：集运和干散货运价同比持续回暖，BDI指数5月均值为973.14，同比上升56.98%；SCFI指数同比上升53.26%。
• 运价波动：运价波动受季节性因素影响较大，5月BDI指数环比下降20.35%，SCFI指数环比上升3.22%。
• 市场展望：三季度将为集运传统旺季，运价有望高弹性；干散货市场短期将进入调整期，但全年有望复苏。

物流行业

• 快递增长：1-5月全国快递业务量累计139.1亿件，同比增长30.3%；收入累计1761.3亿元，同比增长30.3%。
• 业务结构：异地快递业务量增速显著，占整体快递业务量的74.6%，业务收入占比51%；同城快递收入增速最快，达28.3%。
• 行业景气度：5月中国物流景气指数为57.7%，较上月略有下降，但较去年同期提升3.5个百分点，显示行业整体景气回升。

关键信息

信用债市场

• 一级市场：行业信用债融资规模回落，债券发行利率持续走高，1年以内发行收益率范围扩大至3.9%-7.2%。
• 二级市场：利差压缩，配置价值下降，预计三季度航空、机场、航运行业基本面将进一步改善。
• 投资建议：目前性价比相对较高的是AA+级的港口债券。

专题研究：交运与城投利差比较

• 利差差异：交运行业信用利差表现优于城投，因交运企业现金流支撑力更强，而城投平台受地方债务政策影响较大。
• 融资环境：城投债融资受限，发债规模下降，而交运行业虽有取消发行，但整体发债量仍较大，对现金流周转有积极作用。

交运基础设施板块动态

机场行业

• 旅客吞吐量增长：厦门、深圳、白云、浦东机场5月旅客吞吐量同比分别增长11.49%、11.6%、11.44%、7.34%。
• 收费改革：机场收费改革有望改善航空主业毛利。

港口行业

• 作业量平稳增长：主要港口集装箱吞吐量和货物吞吐量均有不同程度增长，但产能过剩问题依然存在。

公路行业

• 客运量跌幅收窄：5月公路客运量跌幅收窄，货运量持续增长。

铁路行业

• 客运与货运增长：客运稳健增长，货运增幅持续扩大，高铁客运和货运均保持较高增速。

风险提示

• 市场波动：运价受季节性和国际形势影响较大，存在短期波动风险。
• 政策变化：地方债务监管政策趋严可能对城投平台产生更大影响。
• 行业竞争：快递行业竞争加剧，价格战可能影响利润空间。

图表与数据

• 图表1-5：全民航旅客量、同比增速、旅客周转量、同比增速、客座率变化。
• 图表6-9：国内居民出境人数、各上市航空公司运力与客座率数据。
• 图表10-17：BDI、BDTI、SCFI、CBCFI等航运运价指标及其同比变化。
• 图表18-26：全国快递业务量、收入、平均单价、从业人员等物流行业关键指标。
• 图表27-31：各主要机场旅客吞吐量及起降架次同比数据。
• 图表32-40：主要港口集装箱与货物吞吐量、增速等数据。
• 图表41-43：交运信用债发行情况、利差走势分析等。

总结

2017年5月，交通运输行业整体呈现景气向上趋势，其中航空、航运、物流板块表现尤为突出。航空行业供给端加速增长，客座率普遍提升，预计旺季将带来更大利润弹性。航运市场运价回暖，尤其是集运和干散货市场，行业集中度提升和产能利用率改善将推动运价复苏。物流行业快递业务保持高增长，行业景气指数回升，业务结构优化，异地和同城业务分别表现强劲。在信用债投资方面，建议关注AA+级港口债券，同时警惕市场波动和政策变化带来的风险。