20171102-兴业证券-云南白药-000538.SZ-Earnings_on_Steady_Growth,_Renewed_Incentive_Scheme_Worth_Expecting_4页_843kb

报告摘要

总结：Yunnan Baiyao Group (000538.SZ)

核心内容

Yunnan Baiyao Group (000538.SZ) 是中国领先的中药制造商之一，专注于中药产品的研发、生产和销售，同时也涉及药品批发零售、工业产品和其它业务。2017年11月2日发布的财务数据显示，公司股票收盘价为104.66元，总股本为1,041.40亿股，流通股为1,041.39亿股，市值为108,992.89亿元，净资产为17,497.58亿元，总资产为26,685.4亿元，每股净资产为16.80元。

主要观点

财务表现稳健：2017年第三季度，公司实现营业收入180.1亿元，同比增长10.56%；归属于母公司净利润26.1亿元，同比增长10.39%。剔除非经常性损益后净利润增长7.76%，表明公司主营业务增长稳定。
盈利能力提升：公司毛利率保持在29.9%左右，净利率略有下降，但整体保持稳定。ROE从2016年的18.6%下降至2017年的17.9%，但预计未来仍会维持增长趋势。
EPS预测积极：分析师预计公司2017年每股收益为3.12元，2018年为3.66元，2019年为4.32元，对应市盈率分别为33倍、29倍和24倍，显示出对未来增长的信心。
战略投资与激励方案：2017年6月，Yuyue Scientific and Technological Development 注入成为 Yunnan Baiyao Holdings 的股东，计划投资53.4亿元，持股比例为10%。此举有助于优化公司股权结构，提升决策效率，并可能带来更多的产业与金融支持，推动长期增长。
投资评级：分析师重申对公司的“Buy”评级，认为其未来盈利增长稳定，估值有望上调。

关键信息

财务指标

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	22,411	25,698	29,871	35,025
同比增长率（%）	8.1%	14.7%	16.2%	17.3%
净利润（亿元）	2,920	3,254	3,814	4,498
同比增长率（%）	5.4%	11.4%	17.2%	17.9%
毛利率（%）	29.9%	29.9%	30.1%	30.2%
净利率（%）	13.0%	12.7%	12.8%	12.8%
ROE（%）	18.6%	17.9%	17.4%	17.0%
EPS（元）	2.80	3.12	3.66	4.32
OCFPS（元）	2.87	3.21	3.58	3.72
每股净资产（元）	15.10	17.43	21.09	25.41
市盈率（PE）	37.33	33.49	28.58	24.23
市净率（PB）	6.93	6.01	4.96	4.12

财务状况

应收账款：截至2017年第三季度，应收账款为15.1亿元，同比增长49.1%。
现金及等价物：公司持有现金30.4亿元，为未来并购提供资金支持。
经营现金流：2017年经营现金流为12.2亿元，同比下降56.11%，主要由于票据贴现减少和现金支付增加。

潜在风险

个人护理产品增长不及预期；
药品业务增长恢复不及预期；
激励方案改革进展缓慢。

投资建议

行业评级：行业评级为“Buy”，认为行业表现优于市场。
公司评级：公司评级为“Buy”，认为其股价表现将优于市场5%至15%。

公司概况

Yunnan Baiyao Group 是中国传统的中药制造商，业务涵盖中药研发、生产、批发与零售，产品包括粉剂、胶囊、气雾剂、酊剂、膏药等。

其他信息

分析师：XU Jiaxi
助理分析师：HUANG Hanyang, PAN Mengchen
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