20180313-东兴证券-商贸零售行业深度报告_当前时点增配百货股的三个理由_17页_1mb

当前时点增配百货股的三个理由总结

核心内容

本报告分析了2018年百货股的投资价值，指出当前是增配百货股的有利时机，并提出了三个核心理由支持这一观点。

主要观点

1. 消费周期回暖强化百货业复苏的确定性

• 消费增速滞后GDP增速：自1992年以来，消费增速通常滞后GDP增速6-18个月。2017年GDP增速回暖，预计2018年消费将全面复苏。
• 可选消费增长与消费周期共振：2016年可选消费增速见底，2017年已开始回暖，2018年将出现可选消费增长与消费周期回暖的共振，推动百货业基本面复苏。
• 消费升级趋势明显：随着居民收入增长，消费将更注重品质和体验，推动百货业向高端化、体验化发展。
• 房贷压制减弱：居民房贷增速边际递减，将释放可选消费购买力，进一步支撑百货行业复苏。

2. “渠道共振”重估线下门店“人货场”价值

• 线上线下互补：线上渠道在近8年发展后，已形成对线下渠道的优势互补，而非替代。线上引流线下，提升线下门店的客流量和转化率。
• “反向操作”引流：消费者通过线上筛选商品，线下体验购买，这种模式将为百货业带来新的客流来源，尤其吸引白领群体。
• 体验感升级：百货企业通过技术手段提升购物体验，如主题购物中心、情景式体验等，强化线下门店吸引力。
• 门店价值重估：随着线上线下渠道协同效应的显现，线下门店的价值将被重新评估，成为新的增长点。

3. 行业龙头领跑转型，存在“预期差”机会

• 行业整合度提升：2016年以来，百货行业整合加速，行业龙头营收增速持续跑赢行业，竞争优势逐步扩大。
• 龙头转型成功：王府井、天虹商场等龙头公司已成功转型，提升顾客体验，展现良好发展潜力。
• 估值处于低位：2003年以来，中信百货业指数最低PE为14.31倍，当前PE为25.8倍，远低于历史均值，存在估值修复空间。
• 机构配置仍低：机构对百货股的配置比例仍处于较低水平，存在增配机会。

关键信息

• 投资策略：“业绩为王，强调转型；行业复苏，优选龙头”。
• 优选标的：鄂武商A、茂业商业、大商股份、天虹股份和王府井得分最高，其中王府井、天虹股份和鄂武商A为首选。
• 指标权重：ROE（25%）、毛利率（10%）、销售费用率（30%）、现金周转天数（35%）。
• 风险提示：大盘回调风险、居民消费不及预期。

行业数据概览

投资建议

• 关注龙头公司：王府井、天虹股份和鄂武商A为首选标的，具备较强转型能力和行业竞争力。
• 把握复苏周期：2018年将是百货业复苏的关键一年，行业基本面有望全面改善。
• 重视估值修复：当前估值低于历史均值，存在较大的修复空间，市场预期尚未充分反映行业回暖。

附录

• 相关研究报告：

  1. 《商贸零售行业报告：腾讯或入股超级物种，BAT聚首新零售》
  2. 《“黑色星期五”引爆美零售股，跨境电商现事件性机会》
  3. 《商贸零售行业报告：10月全社会消费零售数据为何低于预期》
  4. 《商贸零售行业报告：“双十一”凌晨开启，细分“爆款”品将成亮点》

• 分析师信息：

  • 郑闵钢：房地产行业首席研究员，曾获多项分析师奖项。
  • 宋劲：研究助理，金融学硕士，具备丰富行业研究经验。

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎，风险自担。