商贸零售行业深度报告_当前时点增配百货股的三个理由_17页_1mb

当前时点增配百货股的三个理由总结

核心内容

2018年被认为是百货业全面复苏的关键年份，尽管市场对其仍存在偏见，但行业基本面已发生显著转变。本文从消费周期回暖、线上线下渠道共振、行业龙头引领转型等三个方面，论证当前增配百货股的合理性。

主要观点

1. 消费后周期属性保障百货业回暖的确定性

• 消费增速滞后GDP增速：自2000年以来，消费增速通常滞后GDP增速约6-18个月。2017年GDP温和复苏，预计2018年消费将全面回暖。
• 可选消费与消费周期共振：高端消费自2016年底结束负增长，2018年有望延续回暖趋势。消费后周期属性在2018年发力，推动百货业基本面复苏。
• 消费升级重质轻量：90后消费者更注重购物体验和精神满足，而非单纯的物质消费。婚姻观念变化进一步强化了个性化、体验型消费趋势。
• 房贷压制减弱：随着房地产库存去化完成，房贷增速边际递减，居民可选消费购买力有望改善。

2. “渠道共振”重估线下门店价值

• 线上线下的互补性：线上渠道消费者与线下群体存在差异，线上引流线下提升客流量和转化率。
• “反向操作”引流线下：消费者先在线上了解商品，再到线下体验购买，尤其对母婴用品、彩妆等品类影响显著。
• 门店价值重估：新技术与资本助力，线下门店在“人货场”价值方面被重新评估，体验感提升成为核心竞争力。

3. “资源优势”带来龙头溢价

• 行业整合加速：上市百货公司营收增速持续跑赢行业，龙头优势逐步扩大。
• 转型成果显著：王府井、天虹股份等龙头积极转型，通过“人货场”优化提升体验，被市场低估。
• 估值存在预期差：当前百货股PE为25.8倍，远低于历史均值，且基本面优于2012年低谷，存在估值修复空间。
• 机构配置仍偏低：截至2017年三季度，机构对百货股配置比例较低，预计2018年将逐步增配。

关键信息

• 行业数据：截至2017年三季度，商贸零售行业市值为11227.77亿元，流通市值为7783.68亿元，行业平均市盈率为23.55倍，市场平均市盈率为19.84倍。
• 投资策略：优先选择具备强营运能力和控费能力的行业龙头，关注ROE、毛利率、销售费用率和现金周转天数等指标。
• 优选标的：鄂武商A、茂业商业、大商股份、天虹股份和王府井得分最高，其中王府井、天虹股份和鄂武商A为首选。

投资建议

• 投资逻辑：业绩为王，强调转型；行业复苏，优选龙头。
• 推荐理由：消费周期回暖、线上线下渠道互补、龙头转型成功且估值偏低。

风险提示

• 大盘回调风险：若市场整体回调，可能影响百货股表现。
• 居民消费不及预期：若居民消费增长不如预期，可能抑制百货业复苏。

行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避等。

总结

本文从消费周期、渠道协同、行业龙头等角度分析了当前增配百货股的合理性，认为2018年将是百货业复苏的关键年，市场对百货股的预期尚未充分反映其基本面改善，存在估值修复和业绩提升的潜力。建议投资者关注具备转型能力和运营优势的龙头企业，以获取更高回报。