商贸零售行业深度报告：当前时点增配百货股的三个理由-20180313-东兴证券-17页-1mb

报告摘要

2018年被认为是百货业全面复苏的关键年份，尽管市场对其仍存在偏见，但行业基本面正迎来显著转变。本文从消费周期、渠道协同和行业龙头转型三个角度分析了当前增配百货股的合理性，并提出了具体的投资策略。

消费周期回暖强化百货业复苏的确定性
- 消费增速通常滞后于GDP增速6-18个月，2017年经济回暖标志着消费周期的开始，2018年将是趋势确认的关键一年。
- 高端消费自2016年底结束负增长，2018年有望延续回暖趋势，叠加消费后周期属性的发力，百货业基本面将显著改善。
- 城镇居民主导的“消费升级”趋势明显，消费者更注重体验感和精神满足，而非单纯的物质消费。
线上线下渠道共振重估线下门店价值
- 线上渠道虽发展迅速，但其与线下渠道存在互补关系，而非替代关系。线上引流线下、线下提升体验，形成“渠道共振”。
- 线上消费者更偏向年轻和高收入群体，而线下则承担了日常补货、大型采购和紧急购物等功能，两者共同支撑消费需求。
- “反向操作”现象日益普遍，消费者线上选品、线下体验，有效提升线下百货的客流量和转化率。
行业龙头领跑转型，估值存在“预期差”
- 行业整合度提升，龙头公司凭借更强的运营和控费能力持续领跑，业绩表现优于行业平均水平。
- 百货龙头在经营转型方面已取得显著成果，如王府井、天虹股份等通过引入新商业模式提升了顾客体验。
- 当前A股百货股估值处于历史低位，存在“预期差”机会，基本面远优于历史最低估值年份（2012年），具备较高的配置价值。

行业数据：
- 2018年百货业有望迎来全面回暖，2017年是消费周期复苏的元年。
- 2018年百货行业增速有望爆发，尤其在高端消费和消费周期共振的背景下。
- 线上销售占比预计2020年达20%，线下仍占80%市场份额，线下仍是消费的重要渠道。
估值情况：
- 2003年以来，中信百货业指数最低PE为14.31倍，当前PE为25.8倍，远低于历史均值。
- 当前市场对百货股的业绩修复和回暖预期尚未充分认知，存在估值修复空间。
投资策略：
- 优先选择具备强营运能力和控费能力的百货行业龙头。
- 采用ROE（25%）、毛利率（10%）、销售费用率（30%）、现金周转天数（35%）作为核心指标。
- 鄂武商A、茂业商业、大商股份、天虹股份和王府井得分最高，其中王府井、天虹股份和鄂武商A为首选标的。
风险提示：
- 大盘回调风险、居民消费不及预期。